瀘州老窖(000568.SZ)也加入了白酒擴產能的競賽。

7月12日，瀘州老窖披露公告，子公司擬投資約47.83億元實施瀘州老窖智能釀造技改項目，建成后產能規模為年產基酒8萬噸、基酒儲存能力10.4萬噸。

需要注意的是，進入2022年以來，已有眾多白酒企業宣布了產能擴建計劃。公開數據顯示，貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、舍得酒業等6家上市酒企攜約360億資金擴產，意欲提升市場份額。

長江商報記者發現，截至2021年末，瀘州老窖設計產能17萬噸，實際產業17萬噸。然而，瀘州老窖的中高檔酒類的產量、銷量、庫存量分別為4.86萬噸、3.18萬噸、3.92萬噸，同比增加100.13%、25.42%、75.84%。

產量增幅遠超銷量增幅以及庫存量的同比增長，也讓市場質疑瀘州老窖的擴產是否必要，未來產能是否存在“過剩”隱憂;另一方面，也有市場人士表示，瀘州老窖能否重回行業前三，高端白酒產能擴產或是關鍵。

白酒江湖400億擴產存“過剩”隱憂

上市酒企擴產忙，瀘州老窖終于也跟上腳步。

7月12日，瀘州老窖披露公告，子公司擬投資約47.83億元實施瀘州老窖智能釀造技改項目。項目建設用地約950畝，建成后產能規模為年產基酒8萬噸、基酒儲存能力10.4萬噸，項目建設期為2022-2026年。

值得一提的是，瀘州老窖始于2016年4月的釀酒工程技改項目已于2020年12月建設完成，相關子項目質量驗收、其他驗收、預轉固工作已于2021年6月完成。項目投產后新增優質純糧固態白酒10萬噸/年、酒曲10萬噸/年和38萬噸儲酒能力。

事實上，進入2022年以來，上市酒企密集公布擴產計劃。醬香酒老大貴州茅臺于1月26日率先公布41.10億元擴產計劃，不到一周，五糧液表示，為新增原酒產能，擬投約27.50億元對制曲車間進行擴能改造。

在高端白酒雙雄打響增加產能的槍響后，其他上市酒企紛紛披露擴產計劃。2月18日，今世緣披露擬投資90.76億元實施南廠區智能化釀酒陳貯中心項目;3月17日，山西汾酒宣布擬投資91億元建設原酒產儲能擴建項目;4月21日，舍得酒業計劃將投資70.54億元進行增產擴能。

據長江商報記者不完全統計，加上瀘州老窖本次技改項目投資，2022年白酒江湖增資擴產規模已超400億元。這也引發外界對于產能過剩的擔憂。

對此，白酒行業分析師蔡學飛對長江商報記者表示，此次擴產潮，更多是名酒的高端品質產品的擴張，本質上是為了做高年份酒，做高老酒的價值，當下的擴產主要是增加白酒企業未來在高端和次高端市場的競爭籌碼。

業內人士表示，頭部酒企不斷針對優質產能的擴產，將促進產品結構不斷升級。此外，6月1日起正式執行的“新國標”，也將通過增加部分白酒企業的生產成本，促使行業進一步提升標準，推動產業結構升級。

擴產必須還是跟風“內卷”?

從2021年產銷數據上看，瀘州老窖的擴產似乎并無必要。

2021年年報顯示，截至期末，瀘州老窖設計產能17萬噸，實際產業17萬噸。然而，瀘州老窖的中高檔酒類的產量、銷量、庫存量分別為4.86萬噸、3.18萬噸、3.92萬噸，同比增加100.13%、25.42%、75.84%。

可以看到，當年瀘州老窖的產量較銷量高出1.68萬噸，同時，產量增速也遠高于銷量增速，以當前的產銷狀況，似乎并不需要進行產能擴張。

需要說明的是，在高端白酒生產上，不同于貴州茅臺的單獨生產，瀘州老窖是從酒窖中選擇優質酒作為高端白酒銷售，其他作為系列酒或者低端白酒銷售，因此，瀘州老窖的高端白酒產量，很大程度上取決于優質酒生產能力。

事實上，上述提及的2016年4月份的釀酒工程技改項目，在2020年時候，瀘州老窖曾追加14.63億元，將生產中端產品的老窖池置換出來生產高端產品國窖1573的基酒。

業內人士亦表示，相比其他白酒企業的直接擴產，瀘州老窖選擇把中低端的產能置換為高端產品產能。可以看到的是，2021年瀘州老窖中高端酒類產銷量增長的背后，是以犧牲低端酒產能來換得。

年報數據顯示，瀘州老窖的低端酒產量、銷量、庫存量分別為4.62萬噸、4.61萬噸、1.37萬噸，同比變動為-47.01%、-51.82%、0.74%。瀘州老窖對此的解釋為，二曲類產品銷量減少影響所致。

對于瀘州老窖，另一個不得不提的問題是，何時能夠重回行業前三。

2021年，瀘州老窖實現營業收入206.42億元，同比增長23.96%;歸母凈利潤為79.56億元，同比增長32.47%。與此同時，山西汾酒同期營業收入199.71億元，同比增長42.75%，歸母凈利潤為53.90億元，同比增長72.98%，營收規模雖不及瀘州老窖，但山西汾酒的增速卻讓瀘州老窖汗顏。

此外，洋河股份2021年營業收入為253.50億元，同比增長20.14%;歸母凈利潤為75.13億元，同比增長近0.38%，雖然營收和凈利增速不及瀘州老窖，但營收規模較大，因此保住了三甲的位置。

進入2022年之后，瀘州老窖開始從行業第四的位置滑落至第五名。財報顯示，瀘州老窖1-3月實現營業收入63.12億元，同比增長26.15%;歸母凈利潤為28.76億元，同比增長32.72%，營收規模遠低于洋河股份的130.26億元和山西汾酒的105.30億元;

另一方面，歸母凈利潤同樣低于洋河股份的49.87億元和山西汾酒的37.28億元。更為重要的是，增速仍然不敵山西汾酒。值得一提的是，山西汾酒一季度的營收增速高達43.62%，歸母凈利潤增速更是高達70.64%。

事實上，早在2015年，瀘州老窖在迎來新任董事長劉淼之際就提出了“重回前三”的口號，然而7年過去，進入2022年，瀘州老窖面對一眾強手，瀘州老窖離重回前三似乎越來越遠。

雖然財報數據并不樂觀，但白酒營銷專家肖竹青對長江商報記者表示，基于經銷商賣瀘州老窖和國窖1573的利差和周轉效率相對較高，僅次于行業市值老大茅臺，有利差就會有強大的渠道推力支持瀘州老窖勇奪行業前三。

另一方面，雖然從整體上來看，瀘州老窖營收規模不敵洋河股份，業績增速追不上山西汾酒，但在高端白酒方面，瀘州老窖或有突圍的空間。公開數據顯示，頭部企業中瀘州老窖中高檔產品營收占比達90.11%。

根據塔堅研究市場數據，2021年高端白酒約1600億元的銷售規模中，主要參與者為貴州茅臺、五糧液和瀘州老窖，市場份額占比分別為57.3%、30.1%、8.6%，其他企業合計市場份額僅占4%。

根據2021年財報數據，貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖銷量差別不大，但從近三年高端白酒的增速上來看，瀘州老窖的三年復合增速為11.2%，高于茅臺的2.4%和五糧液的4.5%。

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