中式連鎖快餐第一股將花落誰家?地處安徽合肥的安徽老鄉雞餐飲股份有限公司(簡稱老鄉雞)正在沖刺。

老鄉雞是一家十分典型的家族企業，一家兩代五人合計持有老鄉雞91.32%股權，且占據了董事會中獨董之外的四個席位中的三席，公司治理存在隱患。

發端于安徽合肥的老鄉雞，超七成收入來自安徽，區域集中度較高。2017年開始，老鄉雞也試圖走出安徽奔向全國市場，遺憾的是，2021年，其在湖北、上海、江蘇等6省市全部虧損，合計虧損約1.63億元。

老鄉雞不信邪。本次IPO，公司擬募資12億元，除了建設華東總部外，公司還打算繼續在江蘇、湖北、浙江、廣東等省市進行重點布局，計劃開設線下門店700家。

老鄉雞甚少引入外部機構。除了2019年引進加華資本外，IPO前夕，公司又引入兩家機構突擊入股，以圖分享上市紅利。

備受詬病的還有，引進外部資金近3.4億元，老鄉雞的資金依然不充足。然而，在IPO前夕，公司突擊分紅1.02億元。

省外巨虧仍大舉加碼

明知山有虎偏向虎山行。老鄉雞堅定外向拓展布局戰略，正籌劃豪擲巨資開路。

本次IPO，老鄉雞計劃募資12億元，用于三個項目建設，即老鄉雞華東總部項目、新增餐飲門店建設項目、數據信息化升級建設項目，計劃投資金額分別為6億元、8.10億元、2.15億元，合計為16.25億元。對應擬分別使用募資4.75億元、5.10億元、2.15億元。

對比發現，擬募資資金較其計劃投資金額相差4.25億元。老鄉雞表示，不足部分由公司通過自有資金、銀行貸款等方式解決。

根據招股書，老鄉雞華東總部項目建設期2年，項目中央廚房承載上海及周邊未來1200家老鄉雞門店的產品加工、倉儲及配送功能。新增餐飲門店建設項目建設期3年，計劃在上海、南京、蘇州、深圳、北京、武漢、杭州、合肥、蕪湖和六安等10個重點城市開設700家直營門店，深耕華東區域市場，同時擴大公司產品在全國的覆蓋區域。

這是一次大手筆擴張。截至2021年底，老鄉雞布局全國的門店數量為1073家。在華東建設總部，老鄉雞走向全國的決心可見一斑。

老鄉雞成立于2003年，長期深耕安徽本土市場，直到2017年，才跨出省外擴張的一步。2017年，公司通過收購武漢永和部分門店，開拓品牌發展模式，加快老鄉雞在全國的發展步伐。

隨后，公司相繼在江蘇、上海、浙江、北京、深圳等省市進行布局。2019年，老鄉雞(上海)餐飲有限公司成立，2020年，老鄉雞(北京)餐飲有限公司、廣東老鄉雞餐飲有限公司相繼成立，標志著公司大踏步擴張，并進軍一線城市。

不過，雖然已歷經四年省外市場布局，但老鄉雞省外市場的經營業績堪稱是“全軍覆沒”。

招股書顯示，2019年至2021年(簡稱報告期)，老鄉雞實現的營業收入分別為28.59億元、34.54億元、43.93億元，對應的歸屬于母公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)為1.59億元、1.05億元、1.35億元，扣除非經常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)分別為1.61億元、0.95億元、1.39億元。

數據顯示，報告期，雖然營業收入逐年增長，2021年的營業收入較2019年增加整整15.34億元，但對應的凈利潤反而減少0.24億元。

增收不增利的重要因素，就出在省外擴張身上。2021年，全資子公司湖北老鄉雞、江蘇老鄉雞、老鄉雞(上海)、浙江老鄉雞、廣東老鄉雞、北京老鄉雞分別虧損3842.30萬元、3898.54萬元、2240.14萬元、1390.04萬元、2940.48萬元、2021.57萬元，合計虧損約1.63億元。

上述數據也表明，老鄉雞用在安徽省內市場賺的錢來填補省外虧損窟窿。

如此境況，老鄉雞仍然執著大規模實施全國擴張戰略，前景難測。

值得一提的是，在開拓省外市場過程中，老鄉雞還暴露出嚴重的內控問題。江蘇老鄉雞財務經理汪某某，曾于2017年10月至2019年5月期間，從公司支付寶賬戶挪用資金2473.80萬元。公司發現后報警，但汪某某意外去世，損失只能由公司自行承擔。

兩機構攜資1.39億突擊入股

IPO之前突擊引進股東，是IPO監管的重點。老鄉雞就存在突擊入股問題。

通常而言，遞交上市申請前一年入股IPO企業，稱之為突擊入股。

其實，在引進外部資本方面，老鄉雞較為謹慎。

從公開信息看，老鄉雞的發展較為勵志。1982年，20歲的束從軒退伍回到老家安徽合肥肥西縣，拿父母給自己攢的結婚錢，開始養雞。后來，又從養雞拓展至餐飲。2003年，肥西老母雞門店正式開業。

2005年6月，有了一定規模的老鄉雞得到了國有資本扶持。當年，安徽國資委下屬企業合肥創新投出資200萬元入股，持股50%，但并不參與經營。雙方約定，兩年后，束從軒可以最低200萬元的價格回購股份，束從軒享有獨立自主經營權，但公司每年需分紅40萬元。

國資入股給了老鄉雞較大助力，2007年，合肥創新如期退出。

在后來的發展過程中，老鄉雞頻頻增資，部分員工通過持股平臺間接入股。

2019年，是老鄉雞發展史上的轉折點，公司首次引進外部資本。這一年，老鄉雞大規模增資，注冊資本由510萬元增加至3660萬元，新增的3150萬元注冊資本中，裕和投資增資182.20萬元，增資金額為1.99億元，增資價格為109.29元/注冊資本。以此估算，此時的老鄉雞估值為40億元。

資本入股后，老鄉雞走上了快速發展軌道，上市事項也被提上議事日程。不過，此時，外部資本僅裕和投資一家。

2021年12月，老鄉雞再次通過增資擴股引進外部機構。這一次，其注冊資本從3660萬元增至3688.26萬元，新增的注冊資本由麥星投資、廣發乾和認購。麥星投資、廣發乾和分別出資8900萬元、5000萬元，認購18.10萬股、10.17萬股。據此計算，本次的增資價格為491.7元/股。此時，公司估值達到181.63億元。這一次，老鄉雞引進資金1.39億元。

此次增資價格較2019年大幅增長，公司解釋稱，增資價格系協商定價的結果，公司已經啟動上市工作。

今年5月19日，老鄉雞遞交上市申請，并進行了預披露，擬在上交所主板掛牌上市。由此可見，麥星投資、廣發乾和屬于突擊入股。

再來看引進的三名股東，裕和投資系加華資本投資基金，廣發乾和系廣發證券旗下的投資平臺。

短短兩年，老鄉雞的估值從40億元猛增至181億元，增幅之大讓人有些意外。尚未上市，其估值已經高達181億元，老鄉雞的IPO事項備受市場關注，突擊入股的兩家機構及加華資本或將大賺特賺。

流動性不足仍突擊分紅過億

家族企業有利也有弊，突出的問題在于實控人實際控制問題。

老鄉雞由束從軒創立，目前，其雖然擔任公司董事長，但并不持有股份。截至招股書簽署之日，束從軒之子束小龍直接持有公司8931.02萬股股份，其女束文直接持有公司1786.21萬股，束小龍、束文兄妹合計直接持股29.77%。同時，束小龍、董雪夫妻及束文通過合肥羽壹、青島束董合計持有公司61.55%股權，三人直接間接合計持有公司91.32%股權。束小龍、束文的父母束從軒、張瓊通過股權轉讓，將其所持股權全部轉讓給束小龍、束文，二人暫時并不持有股份。公司認定，束從軒、張瓊、束小龍、董雪、束文5名家族成員為老鄉雞的實際控制人。

除了絕對控股外，五名家族成員還在公司擔任要職。老鄉雞設置有7個董事席位，除了三名獨董席位外，四個董事席位中，三個董事席位被束從軒一家占據。具體為，束從軒擔任董事長，束小龍擔任副董事長，董雪擔任董事、副總經理，剩下一名董事為束從德，其還擔任公司總經理。由此可見，束從軒一家牢牢把控著董事會。

此外，在高管層，張瓊還擔任公司副總經理。

在2019年、2021年兩次大規模增資擴股引進投資者之時，老鄉雞也選擇在IPO前夕大規模派發現金紅利。2021年4月27日，老鄉雞召開股東會議，以截至2021年3月31日3660萬出資額為基數，向全體股東每一認繳的出資額派發現金紅利2.8元(含稅)，共計派發現金紅利約1.02億元。

其實，老鄉雞流動性并不充足。2021年底，公司賬面貨幣資金5.37億元，對應的長短期債務合計為5.67億元。2021年，公司經營現金流凈額為7億元，當年底因為增資擴股引進資金1.39億元。在這樣的情況下，公司的貨幣資金仍然不足以償還債務。

截至2021年底，老鄉雞的資產負債率為66.02%，較年初的46.24%上升19.78個百分點。

由于束從軒家族持有老鄉雞股權超90%，此次分紅，束從軒家族分得超0.93億元。而這，一定程度而言，也算是實際控制人實際控制的反映。

值得一提的是，老鄉雞存在較為嚴重的員工社保問題?；蛟S是為了應對本次IPO，公司要求978名員工離職，改而通過勞務派遣形式繼續在公司工作。2021年，公司勞務派遣的員工人數達1350名，約占當年用工總量的9.11%。

老鄉雞在招股書中稱，公司勞務派遣人員為1350名，其中978人為公司前員工。原因為，公司在社保、公積金合規過程中，該等員工因年齡較大、流動性較大等原因，社保、公積金個人部分繳納意愿較低。經充分協商后，該等員工從公司離職?？紤]到公司存在用工需求及該等員工愿意繼續為公司服務情況，該等員工入職到勞務派遣公司并作為派遣人員派遣至公司的直營門店中從事臨時性、輔助性或替代性工作。

據此判斷，公司在IPO前存在強行要求員工轉勞務派遣跡象。

即便是這樣，2021年底，老鄉雞仍然有1874名員工未繳納社保。2019年底、2020年底，公司未繳納社保的員工數量分別為8035人、6135人。近三年間，老鄉雞累計有1.6萬名員工未繳納社保。

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