今年以來，互聯網行業持續復蘇，多家科技巨頭持續交出超市場預期的業績。與此同時，GPT4的橫空出世在全球引發全民AI的熱潮，AI技術的突破令科技行業再次插上夢想的翅膀，無論是美股還是A股，TMT板塊都成為了資本市場最火熱的板塊。

具體看，美股市場相對理性，絕大部分資金都涌入了最具確定性的科技巨頭，諸如英偉達、微軟、谷歌和臉書等。而A股市場則比較有想象力，股價表現最為出色的都是基本面平平無奇的小市值公司，隔壁港股市場的大型互聯網企業股價反而表現一般。

(資料圖片僅供參考)

但歷史看，產業趨勢不會騙人，業績更不會。隨著越來越多中國科技巨頭的財報披露，行業復蘇的趨勢持續得到驗證，其中多個公司業績更是遠超市場預期。往后看，這批公司也大概率是AI技術最先落地的企業，業務效率將有可能因此得到較大提升，釋放更多的利潤。

短視頻行業的快手（1024.HK）就是其中之一。

一方面，公司公布的一季報再次大超市場預期，首次實現上市后集團整體盈利。另一方面，與多數互聯網企業不同，快手盈利能力的持續提升并非是建立在公司業務收縮的前提下，相反，不管是從公司營收增速，還是用戶數據，還是業務結構，幾乎是全方位的加速增長，處于良性循環的增長飛輪。

受業績利好、以及公司首次宣布的回購計劃推動，5月23日上午開盤后，快手保持領漲大盤趨勢，一度漲超6個點。

一、集團整體盈利首次轉正，用戶規模再創新高

5月22日，快手科技發布2023年第一季度業績， 基本上所有核心數據指標全部超出彭博一致預期。

圖片來源：華泰證券

一季度，公司總營收同比增長19.7%至252.2億。其中，國內業務營收同比增長18.4%至248.79億元；海外業務營收同比增長超6倍至3.38億元，主要是由于

季度內公司進一步深化重點國家聚焦戰略，優化資源配置，提升變現能力。在巴西及印尼等核心區域市場，由于持續的內容提升和有效的用戶獲取，快手日活躍用戶及用戶使用時長繼續同比及環比增長。

盈利方面，一季度公司毛利潤同比增長33.4%至117.12億元，毛利率同比提升4.8個百分點至46.4%。國內業務連續四季度實現經營利潤，一季度國內經營利潤為9.63億元，遠超彭博一致預期的4.7億。海外業務經營虧損環比大幅下降45.1%，主要是由于公司進一步提高營運效率，并以ROI為導向投入，繼續降低成本。

最值得投資者重視的是，快手一季度提前實現集團層面整體盈利，經調整凈利潤達4200萬元，遠好于市場預期的4.57億元虧損。

一季度，得益于春節在內的獲客營銷活動的成功舉辦， 快手用戶規模再創新高， 快手應用的平均日活躍用戶和平均月活躍用戶分別達到3.743億和6.544億，同比增長8.3%和9.4%，短視頻及直播內容的總觀看次數同比增長超10%。另一方面，得益于精細化的運營管理策略和多元的內容供給，快手平臺的社區活力和社交屬性也在持續增強，一季度，快手應用的互關用戶對數累計達到296億對，同比增長57.6%。

內容生態方面，快手持續拓展短視頻與直播內容供給，滿足用戶多元化的消費需求。今年春節，快手以“內容+互動”雙主場結合的方式，上線了“一千零一夜老鐵聯歡晚會”、“云上廟會”、“想見你新春K歌大會“等頗具年味兒的運營活動，并再次與央視春晚達成深度合作。

另外，快手短劇也在春節檔期上線了55部星芒短劇，其中，古風微短劇《東欄雪》上線40小時播放量破億，創下短劇播放量最快破億紀錄。優秀的短劇內容和品牌認知也獲得了廣告主的認可，一季度快手星芒短劇品牌招商收入同比增長超300%。

泛知識內容建設上，快手推出的教育普惠項目《新知如師說》，截至2023年Q1已陸續和清華大學、北京大學等高校合作，課程涵蓋歷史、科技、經濟和美術等多個領域，吸引近千萬用戶觀看。

此外， 即使直播行業的發展已經相對成熟，但快手的直播業務仍舊處于增長趨勢，直播內容生態也日漸豐富。 2022年下半年以來，快手持續推進與頭部公會和主播的多元化合作，通過流量扶持、運營指導等形式，幫助主播職業化發展。 數據顯示，一季度公會活躍主播數量同比增長超過140%。

企業社會責任方面，作為具有影響力的普惠數字社區，圍繞著“直播+”和“短視頻+”，快手正在與生產生活的各個方面深入融合，催生出消費升級、產業創新、知識學習、職業發展的新場景新模式，包括快聘、理想家等創新業務持續拓寬平臺想象力。

可以看到，快手充分把握了包括春節在內的季節性節日的增長機會，用戶數據創下新記錄。并且，與很多人固有的認知不同，快手應用國內的內容生態愈發豐富，與現實生活的聯系日益密切，用戶粘性持續提升，業務營收加速增長。

另外，從單季度的營銷費用看，在絕對值同比下降7億元，營銷費率同比下降10.4個百分點的基礎上，公司平均月活躍用戶數同比、環比均取得正增長，用戶獲取和留存的效率持續提升。 一方面，公司針對不同用戶群體進行算法強化學習以優化內容供給，從而加強內容供給與消費的良性循環。圍繞快手平臺特有的核心優勢，增強平臺的社交屬性及社區活力。另一方面，公司采用精細化管理和技術手段，優化原生優質短視頻及直播內容投放策略的結果。同時，通過提高具有更高生命周期價值的用戶比例進一步提升用戶獲取ROI。

圖片來源：公司公告

圖片來源：華泰證券

無論從快手一季度的成本管控、用戶獲取及運營策略，還是內容生態的建設，可以預見，快手后續的業務經營勢必將延續良好的增長趨勢。而且，公司一季度提前兌現集團層面的整體盈利，具有重大意義。由于互聯網企業商業模式較高的經營杠桿，企業在跨過盈虧平衡點后的盈利能力提升往往是指數級的。

二、核心業務全線加速增長，電商年GMV邁向萬億規模

一季度，快手線上營銷服務、直播和其他服務（含電商）營收分別取得130.64億、93.19億和28.34億，對收入的貢獻占比分別為51.8%、37.0%和11.2%。 而且公司業務全線加速增長，線上營銷服務、直播和其他服務（含電商）單季度同比增速分別為15.1%、18.8%和51.3%，明顯好于各自業務賽道的行業增速。

圖片來源：快手

具體看，一季度快手線上營銷服務收入同比增長15.1%至130.6億元。而我們知道，一季度相當數量的廣告主對2023年中國宏觀經濟的復蘇和消費趨勢仍持謹慎樂觀態度，快手這部分業務能夠取得超出行業增速的數據，核心在于公司進一步提升了數據基礎設施，優化產品能力及精細化行業管理策略。 2023年第一季度，快手平臺上的廣告主數量繼續同比及環比快速增長。

另外，受平臺電商商品交易總額強增長的推動，快手平臺的的內循環廣告服務增長勢頭強勁。 數據顯示，一季度，快手電商交易總額（GMV）同比增長28.4%至2248億元。伴隨快手持續加強信任電商生態建設，貫徹全域經營策略，一季度快手電商的經營者數量持續增長，月均入駐品牌數量同比提升約30%，品牌自播GMV同比提升約70%。3月的月均新入駐企業商家數量及月均新動銷企業商家數量均有超50%的同比增長。電商月活躍買家數及客單價也同比持續增長，月度下單頻次同比上升。

今年2月，快手率先在短視頻直播行業提出“全店ROI”這一新型經營理念，鼓勵商業客戶以更加全域的運營視角在快手提高經營效率，聚焦品牌心智的打造和人群資產的沉淀，保障投放效果。情人節及三八婦女節購物盛典期間，公司完成了若干廣告主的測試，驗證了新系統從品牌推廣到效果廣告到最終交易的有效性。

外循環廣告方面，公司通過全面綜合行業屬性的產品及算法來促成高價值用戶群體的發現、積累及用戶品牌匹配，從而讓廣告主實現目標用戶的深度轉化，捕捉經濟復蘇的趨勢。同時，積極監控平臺上外部廣告的健康程度，通過優化后的流量分發機制確保其對高價值用戶的滲透。

品牌廣告方面，快手不斷開拓產品矩陣，持續打通營銷的品、效、銷全鏈路，完善品牌廣告生態基建。在此基礎上，針對品牌多元的營銷場景訴求，提供定制化、差異化的營銷解決方案。數據顯示， 快手品牌廣告收入連續兩個季度同比增長超20%。

電商業務方面，公司持續豐富商品供給，提高買賣雙方的匹配精準度，利用優質的主播資源和電商內容，進一步滿足了用戶的需求，進而推動電商商品交易總額增長。 從絕對值看，季度內快手電商業務GMV達到2248億元，年化已經接近萬億，成為電商賽道新的頭部玩家。而且，當下消費者的購物行為已經發生結構性變化，短視頻電商的紅利仍在加速，快手完全有可能在未來做到更快的增長。

季度內，快手升級了商家、達人協作機制，推出「川流計劃」。一方面，公司深入研究用戶需求，利用達人制作的優質推薦內容在用戶和商家之間建立聯系。另一方面，通過更精細化的達人分級運營策略，為有帶貨需求的達人提供更準確的產品匹配， 本季度通過達人分銷渠道的商品交易總額同比增長超50%，開始從達人分銷中獲得傭金收入。

數據顯示，第一季度「川流計劃」給參與的經營者整體帶來的GMV增量超過15%，預計二季度這一數字將達到20%。可以說，通過「川流計劃」，商家和平臺達人之間建立起一座橋梁，從而形成商品和流量的飛輪，推動平臺上兩者流量的增加。

此外，貨架電商是快手全域電商業務戰略的另一個主要領域。 在2023年第一季度，快手小店在買家首頁測試了新商城入口，以更好地滿足高活躍付費用戶確定性購物需求。

短期看，4月社零銷售總額同比增長18.4%，五一黃金周銷售金額創下歷史新高。消費的回暖，有望帶動快手二季度的業績進一步提升，不得不讓人們對快手隨后三個季度，尤其是進入下半年電商旺季后的業績抱有更大的期待。

同時，快手進一步完善平臺上的搜索功能，從而增強用戶搜索習慣，促進內容發現。 一季度，快手搜索月均用戶超過4.2億，平臺單日搜索次數峰值突破6.5億次。同時，搜索功能在商業化方面取得持續進展，一季度搜索產生的電商商品交易總額同比增長翻倍，搜索廣告收入同比增長超50%。

換言之，快手廣告和電商業務還存在充分的流量擴容空間。電商GMV的持續攀升，也將助推公司廣告業務穿越周期。

直播業務，一季度，相比于市場預期的高單位數增長，快手這部分業務營收同比增長18.8%至93.2億元，主要是由于平均月付費用戶和月度付費用戶平均收入的同比增長。具體而言，平均月付費用戶同比增長6.4%至6,010萬，而月度付費用戶平均收入呈兩位數同比增長。 數字背后，是快手不斷提高直播內容質量，并通過算法迭代優化用戶與內容匹配效率的結果。

供給端，公司為高質量的中腰部主播提供流量扶持，以優化直播供給結構。同時，繼續探索不同的直播垂類，包括知識類直播及虛擬人直播，為用戶帶來源源不斷的新型直播內容。

三、結語

整體看，無論是用戶端、業務端，還是內容生態，落實到最終的財務數字，快手的增長飛輪已經在加速轉動。

但從公司股價看，仍是歷史低位。 相比上市時較高的估值，經過2年的高速成長，公司當前的估值水平已經下降到僅有2倍PS（市銷率）左右。可過程中，公司業務經營數量和質量持續超出市場預期，行業競爭格局持續改善，壓制公司估值的邏輯持續被證偽。

與此同時， 公司盈利拐點已經非常明確，是當前互聯網行業少數能夠同時實現營收、盈利雙增長的互聯網巨頭。

換言之，快手有可能是當前互聯網行業最被低估的公司。 那么，隨著后續市場認知的改變，公司股價將很有可能復制過往科技巨頭跨過盈虧平衡點后的估值大漲行情。

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