曾經被基金追捧的“油茅”金龍魚(300999.SZ)經營業績“爆雷”了。

10月29日晚間，金龍魚披露的2021年三季報顯示，今年前九個月，公司實現營業收入1627.25億元，較上年同期增加227.32億元。然而，其實現的歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)為36.81億元，較去年同期減少14.09億元，扣除非經常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)更是減少了21.04億元。

三季度的業績表現得更為明顯。其實現的扣非凈利潤只有2.45億元，同比大降92.80%。無論扣非凈利潤還是下降幅度，均創了紀錄。

對于盈利能力大幅降低，金龍魚解釋稱，原材料漲價、市場競爭加劇、低毛利率的餐飲渠道產品銷量提升等多種因素疊加，導致凈利潤出現較大幅度下降。

早在今年3月，金龍魚披露2020年度報告時，針對當年業績未達預期、股價腰斬，市場的聲音仍然認為估值偏高。

實際上，年初以來，二級市場上的金龍魚股價跌跌不休，已經從高點145.62元/股跌至10月29日的60.88元/股，累計下跌58.19%。目前，公司市值為3300億元，較巔峰時縮水了約4600億元。

長江商報記者發現，基金等機構紛紛大撤退。截至今年9月底，已有超2000家基金逃離。不過，私募大佬林園依舊深愛金龍魚，仍在加倉。

零售渠道遭沖擊凈利驟降

不是誰都可以叫“XX茅”，金龍魚就不可以，要叫也只能是“偽茅”。針對金龍魚的表現，市場上開始將其剔除“茅系列”。

確實，金龍魚的經營業績表現確實有些糟糕，與市場預期中的“茅”系相差甚遠。

三季報顯示，今年上半年，金龍魚實現營業收入1627.25億元，去年同期為1399.93億元，同比增加227.32億元，增幅為16.24%。于公司自身而言，這一增速并不低，甚至較2017年至2020年的營業收入同比增速還有加快增長跡象。

然而，糟糕的是凈利潤、扣非凈利潤。公司實現的凈利潤為36.81億元，較去年同期的50.90億元減少14.09億元，同比下降27.68%。扣非凈利潤為41.57億元，上年同期為62.61億元，同比減少21.04億元，下降幅度為33.61%。

從單季業績看，今年一二三季度，金龍魚實現的營業收入分別為510.82億元、521.48億元、594.95億元，同比增長27.97%、10.82%、12.21%。整體而言，三個季度還算均衡，波動幅度并不大，其中三季度環比還有所增長。同期，公司實現的凈利潤分別為15.70億元、14億元、7.11億元，逐季在減少，同比變動幅度為29.12%、-21.85%、-65.86%。對應的扣非凈利潤為19.19億元、19.93億元、2.45億元。

數據顯示，三季度呈現斷崖式下滑，凈利潤約為二季度的一半，扣非凈利潤只有二季度的12.29%，扣非凈利潤同比下降幅度高達92.80%，下降幅度之大令人震驚。

其實，金龍魚2020年的經營業績就未達到市場預期。這一年，公司實現的凈利潤為60.01億元，同比增長10.96%。

此前，多家機構一致的預測是，2020年凈利潤增長率的中位值為31.41%，凈利潤在71億元左右。

只是，讓人頗為意外的是，今年以來，金龍魚的經營業績不僅僅是未達預期，而是大幅出人意料之外，其中三季度的經營業績基本上“爆雷”了。

與凈利潤大幅下降基本相匹配，金龍魚的經營現金流也在大幅減少。前三季度，其經營現金流凈額為46.04億元，上年同期為99.94億元，同比減少53.90億元，下降幅度為53.93%。

針對前三季度尤其是三季度業績出現大幅下滑，金龍魚解釋，有三個方面因素。其一，原材料成本上漲幅度較大，生產經營成本面臨較大壓力。雖然公司上調了部分產品售價，但并未完全抵消原材料成本上漲的影響，利潤受到擠壓。其二，隨著國內疫情逐步好轉，市場競爭加劇，公司零售渠道產品受到沖擊，同時隨著餐飲市場快速恢復，公司產品結構中毛利率較低的餐飲渠道產品銷量占比提升。其三，公司大豆采購量和壓榨量較去年同期有所下降，雖然大豆壓榨利潤逐步恢復，但去年同期利潤水平較高，因此壓榨利潤低于去年同期。

公司稱，經營現金流同比大幅減少，主要是因為公司業務規模擴張及原材料價格上漲，采購額增加。

長江商報記者發現，金龍魚原本較低的毛利率、凈利率進一步下降。今年前三季度，其銷售毛利率、凈利率分別為8.75%、2.47%，上年同期為12.10%、4.47%，同比分別下降3.35個百分點、2個百分點。

糧油市占率居首毛利率偏低

金龍魚經營業績驟降，一方面是如公司所言，成本上漲，另一方面，也與公司渠道掌控力度不夠有關。

金龍魚主要從事廚房食品、飼料原料及油脂科技產品的研發、生產與銷售，主要產品包括糧油、大米、面粉、飼料及油脂科技，其中核心產品為糧油、大米、面粉。近幾年，公司糧油市場占有率在38%左右，遙遙領先同行。其糧油收入占其營業收入的比重在45%左右。公司大米和面粉的市占率也分別穩居行業第一。另外，其飼料主要是糧油加工的副產品，受益生豬養殖企業擴產，飼料需求急劇增加，公司飼料業務經營穩定。

然而，從金龍魚的銷售模式看，公司采取經銷與直銷相結合方式，農貿市場、糧油批發店、福利團購等通道以經銷為主，餐飲渠道下中小餐飲、快餐連鎖等也以經銷為主，對于一些小型或區域性的食品工業企業，則通過經銷模式開展生意。

金龍魚稱，經過多年市場耕耘，公司在國內構建了強大的營銷網絡，點面結合，致力于為消費者和相關企業提供全方位服務。

有專家分析稱，金龍魚毛利率偏低，預計與渠道下沉不到位有關。公司糧油市場覆蓋率還有較大增長空間，公司對經銷商較為依賴，直銷比例偏低。因此，公司產品的定價權并不在自己手中，而是在經銷商手中，產品的利潤被經銷商賺走了。在其看來，金龍魚需要擺脫渠道束縛，將定價權掌握在自己手中，在存量市場中，會提升盈利能力。

這一說法，可以解釋金龍魚價格傳導為何較慢的原因。公司稱，上調了部分產品售價，但并未完全抵消原材料成本上漲的影響，利潤受到擠壓。這從側面反映公司缺乏產品定價權，在龐大的經銷商隊伍中，不能決定產品銷售價格，那么，產品的利潤，有較大一部分被經銷商分走了。

因此，金龍魚盡管大但并不強，核心產品市占率較高，但毛利率不高，盈利能力不高。

長江商報記者發現，曾經，金龍魚備受基金等機構追捧，如今，幾乎已經被機構拋棄。

截至今年9月底，機構投資者只有12家，而在2020年底，機構投資者高達2062家。年初以來，共計有超過2000家機構投資者逃離。

Wind數據顯示，2020年底，易方達基金管理公司旗下有101家基金持股，南方基金管理公司旗下有105家基金持股，鵬華基金、匯添富、華夏等基金公司旗下均有數十家基金新股。而到了三季度末，只有國泰基金管理公司、天弘基金、易方達等11家基金公司持股。九個月，已有超過2000家基金逃離。

不過，依然有人堅持看好金龍魚的發展前景，私募大佬林園管理的三只基金接連加倉金龍魚，目前，其合計持股數量占金龍魚總股本的0.90%。

基金大撤退，股價跌跌不休。今年1月，金龍魚股價最高一度達到145.62元/股，隨后不斷下行。今年10月26日，其股價為60.88元/股，較年初高點時下跌了累計下跌58.19%。公司市值為3300.66億元，較年初高點時減少4600億元。

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