隨著通脹水平的逐步回落，歐美將逐步退出加息周期，未來(lái)歐美經(jīng)濟(jì)有企穩(wěn)修復(fù)的基礎(chǔ)，推動(dòng)市場(chǎng)宏觀預(yù)期逐步回暖。而OPEC+持續(xù)控產(chǎn)收緊原油供給，尤其是8、9月俄羅斯、沙特均將延續(xù)額外減產(chǎn)，在石油消費(fèi)相對(duì)穩(wěn)定的背景下，原油市場(chǎng)會(huì)存在一定的供應(yīng)缺口。宏觀與基本面共振下，油價(jià)運(yùn)行區(qū)間將延續(xù)振蕩向上的格局。

一、歐美加息進(jìn)程接近尾聲

今年以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)持續(xù)低迷，摩根大通全球制造業(yè)PMI指數(shù)在去年9月降至50以下，目前已連續(xù)10個(gè)月處于萎縮狀態(tài)，而今年歐美制造業(yè)PMI也在連續(xù)走低，美國(guó)及歐洲制造業(yè)持續(xù)處在萎縮區(qū)間。但今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)整體表現(xiàn)“韌性十足”，預(yù)計(jì)“軟著陸”概率大。

(資料圖片僅供參考)

另外，今年歐美持續(xù)加息推動(dòng)通脹水平回落，6月美國(guó)CPI同比降至3%，為連續(xù)12個(gè)月回落，6月歐元區(qū)CPI降至5.5%，較去年四季度10%以上的高通脹水平也有明顯下降。

當(dāng)前美國(guó)及歐洲通脹水平仍遠(yuǎn)高于歷史正常水平，加息雖然接近尾聲，但預(yù)計(jì)不會(huì)很快降息。

整體來(lái)看，雖然當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)仍然偏弱，但隨著通脹水平的回落，歐美貨幣政策收緊接近尾聲，下半年歐美大概率會(huì)逐步退出加息，在此背景下，經(jīng)濟(jì)層面存在企穩(wěn)修復(fù)預(yù)期，宏觀預(yù)期整體出現(xiàn)一定回暖。

IMF預(yù)計(jì)2023年全球GDP將增長(zhǎng)3%，盡管仍低于去年的3.5%的增長(zhǎng)，但高于4月2.8%的預(yù)測(cè)。

二、產(chǎn)量調(diào)整加速供應(yīng)收縮

全球油氣上游投資增長(zhǎng)有限

在能源轉(zhuǎn)型壓力下，過(guò)去10年全球油氣上游資本支出整體呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。受公共衛(wèi)生事件影響，2020年全球油氣上游資本支出降至3150億美元的歷史低點(diǎn)，此后幾年有所回升，2023年全球油氣上游資本支出同比仍會(huì)保持小幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但目前在各國(guó)碳減排政策壓力下，以石油巨頭為代表的傳統(tǒng)上游產(chǎn)業(yè)投資增長(zhǎng)將受到持續(xù)束縛，整體投資增量明顯受限。但即便如此，由于運(yùn)行效率的提高，即技術(shù)的提高帶來(lái)石油開(kāi)采成本下降，這使得石油產(chǎn)量下降的幅度遠(yuǎn)不及油氣上游勘探投資的降幅，但產(chǎn)能及產(chǎn)量增量上明顯受制于勘探投資的下降。目前中東等主要產(chǎn)油國(guó)原油剩余產(chǎn)能普遍較低，在OPEC+成員國(guó)中，當(dāng)前僅有沙特、阿聯(lián)酋、俄羅斯有一定的剩余產(chǎn)能，其他國(guó)家均不具備大幅增產(chǎn)的潛力，疊加地緣政治對(duì)俄羅斯、伊朗等主要產(chǎn)油國(guó)供給的束縛，預(yù)計(jì)2023年全球原油供給增長(zhǎng)將繼續(xù)受限，同時(shí)原油供給整體仍然缺乏彈性。

OPEC+持續(xù)深化減產(chǎn)

4月初OPEC+產(chǎn)油國(guó)宣布自愿減產(chǎn)166萬(wàn)桶/日后，6月初OPEC+會(huì)議將減產(chǎn)措施從2023年年底延長(zhǎng)至2024年年底，沙特在自愿減產(chǎn)的基礎(chǔ)上，在7月進(jìn)行一次額外減產(chǎn)100萬(wàn)桶/日。而7月初沙特宣布將100萬(wàn)桶/日的額外減產(chǎn)延長(zhǎng)至8月，俄羅斯計(jì)劃在8月削減50萬(wàn)桶/日的產(chǎn)量及出口量。8月初，沙特再度宣布將100萬(wàn)桶/日的額外減產(chǎn)延長(zhǎng)至9月，俄羅斯計(jì)劃在9月削減30萬(wàn)桶/日石油出口。

今年以來(lái)，在油市表現(xiàn)低迷的背景下，OPEC+產(chǎn)油國(guó)產(chǎn)量調(diào)整動(dòng)作頻繁，凸顯了其提振油價(jià)的強(qiáng)烈意愿。從實(shí)際減供情況來(lái)看，5月參與減產(chǎn)的9個(gè)國(guó)家合計(jì)產(chǎn)量為3257.4萬(wàn)桶/日，較今年2月的產(chǎn)量下降了145萬(wàn)桶/日，而6月參與減產(chǎn)的9個(gè)國(guó)家合計(jì)產(chǎn)量為3263.8萬(wàn)桶/日，較今年2月的產(chǎn)量下降了141萬(wàn)桶/日，均略低于166萬(wàn)桶/日的減產(chǎn)目標(biāo)。從出口來(lái)看，5、6月OPEC+產(chǎn)油國(guó)合計(jì)海運(yùn)原油出口量為較2月下降24萬(wàn)桶/日和17萬(wàn)桶/日，而7月降幅達(dá)到111萬(wàn)桶/日，其中沙特7月出口減量達(dá)到42萬(wàn)桶/日，低于該國(guó)承諾的減產(chǎn)量。繼3—5月俄羅斯大幅提高原油出口后，6、7月俄羅斯原油出口量環(huán)比明顯下降，尤其是7月較2月下降17萬(wàn)桶/日。

整體來(lái)看，自5月OPEC+進(jìn)入新一輪減產(chǎn)以來(lái)，減產(chǎn)效果較好，尤其是7月在沙特額外減產(chǎn)以及俄羅斯降低出口的背景下，OPEC+產(chǎn)油國(guó)對(duì)外供給進(jìn)一步下降。機(jī)構(gòu)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，7月OPEC石油產(chǎn)量銳減90萬(wàn)桶/日至2779萬(wàn)桶/日，降幅創(chuàng)2020年以來(lái)最大。8—9月沙特、俄羅斯均將進(jìn)行額外減產(chǎn)，因此預(yù)計(jì)8、9月OPEC+供給仍將維持偏低水平。

6、7月俄羅斯原油出口環(huán)比走低

根據(jù)IEA的數(shù)據(jù)，俄羅斯2月的石油產(chǎn)量為987萬(wàn)桶/日，而5、6月俄羅斯產(chǎn)量降至945萬(wàn)桶/日，產(chǎn)量降幅達(dá)到42萬(wàn)桶/日。但今年3—5月，俄羅斯石油出口量不降反增，4月石油出口量達(dá)到俄烏沖突后的最高水平；6、7月俄羅斯原油出口環(huán)比下降明顯，尤其是7月俄羅斯原油出口量降至2月出口水平之下，降幅達(dá)到17萬(wàn)桶/日。因前期港口維護(hù)，同時(shí)6月以后俄羅斯煉廠季節(jié)性檢修結(jié)束后煉廠開(kāi)工負(fù)荷有所提升，進(jìn)而削弱該國(guó)原油出口。7月俄羅斯海運(yùn)原油出口量降至今年1月以來(lái)最低水平，而8月俄羅斯煉廠開(kāi)工仍會(huì)處在季節(jié)性高位，疊加俄羅斯承諾8月額外減供，因此預(yù)計(jì)8月俄羅斯原油出口仍可能進(jìn)一步下降。但9月以后，雖然俄羅斯仍表態(tài)繼續(xù)削減石油出口，但隨著該國(guó)煉廠檢修的增加，預(yù)計(jì)該國(guó)可能會(huì)提高出口來(lái)消化國(guó)內(nèi)煉廠需求的減弱。

美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)出遭遇瓶頸

美國(guó)原油產(chǎn)量增長(zhǎng)明顯放緩，截至7月底，美國(guó)原油產(chǎn)量為1220萬(wàn)桶/日，與年初持平，較峰值水平低約90萬(wàn)桶/日。去年年底以來(lái)，美國(guó)活躍石油鉆機(jī)數(shù)連續(xù)走低，當(dāng)前較去年12月的高點(diǎn)下降了約90座；與此同時(shí)，美國(guó)七大頁(yè)巖油產(chǎn)區(qū)鉆井?dāng)?shù)和完井?dāng)?shù)自去年四季度起也在持續(xù)下滑，美國(guó)頁(yè)巖油行業(yè)上游勘探活動(dòng)在持續(xù)轉(zhuǎn)弱。從達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)第十一區(qū)152家能源公司(101家生產(chǎn)商和51家油田服務(wù)提供商）的調(diào)查來(lái)看，今年上半年該區(qū)域能源行業(yè)的商業(yè)活動(dòng)與去年四季度相比停滯不前，其中資本支出與產(chǎn)出指數(shù)增長(zhǎng)均明顯放緩，表明美國(guó)頁(yè)巖油行業(yè)景氣度仍在下降。整體來(lái)看，由于頁(yè)巖油企業(yè)經(jīng)營(yíng)策略的轉(zhuǎn)變，美國(guó)頁(yè)巖油行業(yè)上游勘探投資活動(dòng)進(jìn)一步下降，疊加生產(chǎn)成本增加，未來(lái)頁(yè)巖油產(chǎn)出將遭遇瓶頸，年內(nèi)預(yù)計(jì)很難有明顯增量。

三、關(guān)注旺季需求能否兌現(xiàn)

全球石油消費(fèi)增幅預(yù)計(jì)低于去年。今年以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)整體表現(xiàn)低迷，尤其是歐美經(jīng)濟(jì)面臨進(jìn)一步下行風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，但復(fù)蘇步伐相對(duì)緩慢。當(dāng)前機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì)今年全球經(jīng)濟(jì)增速將明顯低于去年，而基于經(jīng)濟(jì)下行的預(yù)期，預(yù)計(jì)2023年全球石油消費(fèi)增幅較2022年也將有所下降，EIA、IEA、OPEC預(yù)計(jì)2022年全球石油消費(fèi)增幅分別為184萬(wàn)、230萬(wàn)、249萬(wàn)桶/日，2023年增幅預(yù)計(jì)分別為176萬(wàn)、220萬(wàn)、234萬(wàn)桶/日。我們認(rèn)為，2022年全球石油消費(fèi)增速在2%—2.5%，預(yù)計(jì)2023年增速會(huì)回落到2%以?xún)?nèi)。

美國(guó)汽油消費(fèi)表現(xiàn)弱季節(jié)性。今年年初以來(lái)，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)整體表現(xiàn)仍然低迷，美國(guó)石油消費(fèi)增長(zhǎng)受到一定抑制，在當(dāng)前消費(fèi)旺季美國(guó)煉廠開(kāi)工負(fù)荷及汽油表觀需求均表現(xiàn)出弱季節(jié)性特點(diǎn)。二季度以來(lái)，美國(guó)汽油消費(fèi)進(jìn)入季節(jié)性回升階段，7、8月達(dá)到年內(nèi)高峰，但汽油表觀需求低于歷史同期水平，且受經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，餾分油需求表現(xiàn)也無(wú)亮點(diǎn)，當(dāng)前美國(guó)餾分油表觀消費(fèi)同樣處于歷史同期偏低水平。近期美國(guó)煉廠開(kāi)工負(fù)荷環(huán)比連續(xù)下降，同時(shí)由于成品油庫(kù)存較低，支持近期美國(guó)成品油裂解利潤(rùn)連續(xù)上漲。但預(yù)計(jì)8月中下旬以后，美國(guó)油品消費(fèi)將季節(jié)性弱化，煉廠開(kāi)工負(fù)荷及原油加工需求也將季節(jié)性回落。

國(guó)內(nèi)柴油需求前置，關(guān)注旺季表現(xiàn)。基于碳減排政策及能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)等因素影響，近幾年國(guó)內(nèi)石油消費(fèi)增長(zhǎng)顯著放緩。預(yù)計(jì)2023年國(guó)內(nèi)石油消費(fèi)整體較2022年有一定增長(zhǎng)，尤其是航空煤油消費(fèi)將有較大的恢復(fù)空間。今年1—6月，國(guó)內(nèi)原油進(jìn)口量累計(jì)同比增長(zhǎng)了12%；國(guó)內(nèi)原油加工量累計(jì)同比增長(zhǎng)了9.9%。今年上半年國(guó)內(nèi)主營(yíng)煉廠開(kāi)工基本維持在75%上下，7月進(jìn)一步升至80%左右，而由于原料等問(wèn)題影響，地?zé)掗_(kāi)工負(fù)荷相對(duì)偏低，整體處在過(guò)去幾年低位水平。從終端消費(fèi)來(lái)看，今年1—6月國(guó)內(nèi)汽油、柴油、煤油表觀消費(fèi)量累計(jì)同比分別增長(zhǎng)2.84%、23.21%和70.68%。整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)石油消費(fèi)有望延續(xù)復(fù)蘇，而從季節(jié)性來(lái)看，8月以后柴油消費(fèi)將進(jìn)入旺季，備貨需求支持近期現(xiàn)貨行情，后期關(guān)注旺季需求能否兌現(xiàn)。

四、三季度供需存一定缺口

宏觀層面，隨著通脹水平的回落，歐美加息周期接近尾聲，下半年歐美大概率會(huì)逐步退出加息，在此背景下，宏觀經(jīng)濟(jì)未來(lái)存在企穩(wěn)修復(fù)預(yù)期，而近期惠譽(yù)下調(diào)美國(guó)信用評(píng)級(jí)暫時(shí)打擊市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，但整體影響預(yù)計(jì)有限。

原油供需面，OPEC+持續(xù)控產(chǎn)收緊原油供給，8—9月沙特、俄羅斯延續(xù)額外減產(chǎn)進(jìn)一步加速供給收縮。

在未來(lái)需求增量有限的情況下， OPEC+有望延續(xù)減產(chǎn)措施，但減產(chǎn)力度繼續(xù)增強(qiáng)的空間不大，美國(guó)頁(yè)巖油上游勘探活動(dòng)持續(xù)放緩，反映上游活躍度的各項(xiàng)指標(biāo)仍在走弱，頁(yè)巖油產(chǎn)出遭遇瓶頸。

在整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境偏弱影響下，全球石油消費(fèi)增量受限，但從季節(jié)性角度來(lái)看，當(dāng)前全球煉廠開(kāi)工處在相對(duì)高位，石油消費(fèi)季節(jié)性增強(qiáng)，成品油裂解利潤(rùn)處于高位，但美國(guó)汽油消費(fèi)表現(xiàn)出弱季節(jié)性特點(diǎn)，且進(jìn)入8月中下旬以后，石油消費(fèi)將季節(jié)性轉(zhuǎn)弱。整體來(lái)看，未來(lái)在OPEC+繼續(xù)落實(shí)減產(chǎn)以及石油消費(fèi)整體相對(duì)穩(wěn)定的情況下，三季度原油市場(chǎng)預(yù)計(jì)仍會(huì)存在一定的供應(yīng)缺口。

從油價(jià)走勢(shì)來(lái)看，宏觀預(yù)期整體回暖疊加OPEC+持續(xù)深化減產(chǎn)推升油價(jià)，并進(jìn)一步夯實(shí)油價(jià)底部，排除“黑天鵝”事件來(lái)看，油價(jià)再度向下的空間有限，整體或振蕩向上運(yùn)行。（作者單位：方正中期期貨）

編輯：張瑤

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