（原標題：微軟內部信流出，雄心規劃曝光，合理PE在25倍，短期增長在云計算）

紅周刊 本刊編輯部  | 張一雪

雖然是全球家喻戶曉的科技巨頭，但相較于蘋果、谷歌、Meta等公司，微軟在外界眼中一直不算是一家很“酷”的公司，甚至連喬布斯都曾批評微軟“沒有品位”。即使通過收購LinkedIn和Xbox進軍社交網絡和游戲市場，人們仍然認為它是一個“無聊的巨頭”。

(資料圖片)

但是今年，由于ChatGPT引發人工智能在全球范圍內的熱潮，微軟的公司形象也發生了改變。微軟是ChatGPT開發商OpenAI的最大股東，也是其最有力的財務支持者和關鍵的技術合作伙伴，ChatGPT的出現不僅顛覆了搜索引擎行業，還為公眾展示了人工智能的發展已經取得里程碑式的進步。在投資OpenAI的同時，微軟也將ChatGPT納入Bing、Microsoft 365、GitHub Copilot等旗下產品，為消費者和企業提供人工智能相關的工具和服務。

自OpenAI推出以來，微軟的股價已飆升約30%，目前已收復2022年以來的所有損失，成為繼英偉達和蘋果之后，今年第三家市值創新高的大型科技公司。華爾街也形成一種共識，即微軟已經成為AI領域的領導者，并將硅谷在過去十幾年間形成的固定權力結構攪得天翻地覆，不僅讓投資者重新注意到自己，更讓競爭對手谷歌不得不奮起直追。投資機構Bokeh Capital Partners LLC首席投資官兼創始人Kim Forrest直言：“微軟現在明顯是領導者，而谷歌則被超越了。”

一份內部信揭示的野心：

到2030財年實現5000億美元營收

在6月26日的聽證會上，微軟公司公布了一份首席執行官薩蒂亞·納德拉2022年寫給高管和董事會成員的一份備忘錄。雖然微軟公布這份備忘錄的目的在于，厘清微軟與聯邦貿易委員會之間的糾紛，但市場的目光卻紛紛投射向了這份備忘錄中的一個數字。

納德拉在備忘錄中寫道：計劃到2030年實現5000億美元的營收。而截至2022年財年，微軟的營收為1982.7億美元，這意味著，從2022財年開始，到2030財年，每個財年平均收入需要增加377億美元。

納德拉在備忘錄中提到，為達到2030財年的業績目標，微軟計劃實現每年至少10%的年營收增長。

作為“全球最有價值之一”的公司，微軟幾乎從不披露長期的業績規劃，這一次的遠期計劃流出，讓市場看到了微軟對未來所做的準備。重點在于，納德拉強調了面向商業客戶的云服務才是增長的主要推動力，包括Azure云計算、Microsoft 365生產力工具在內的商業云產品。

納德拉寫道：“我們的首要任務是保持高于市場水平的增長，以擴大我們對GCP（谷歌云平臺，Google Cloud Platform）的領先優勢，同時縮小與AWS（亞馬遜云服務，Amazon Web Services）的差距。”

2023第三財季的商業云營收實現了同比22%的增長，側面印證了納德拉對微軟制定的遠期規劃。最后，納德拉承諾以股息和股票回購的形式為股東提供豐厚的報酬。他表示：“我們相信，2030年盈收5000億美元的目標和云計算的策略將為股東帶來超過10%的年回報。”

微軟的先見：

人工智能領導者地位已成共識

除了對云計算的布局外，由于對OpenAI的巨額投資，微軟被視為近期美股AI熱潮中的最大受益者之一。早在2019年，微軟向OpenAI投資了10億美元，今年年初，微軟又向OpenAI投資了數十億美元，并將ChatGPT-4納入到微軟的搜索引擎Bing中。

今年以來，微軟以極強的行動力發布“AI全家桶”，在微軟舉辦的Microsoft 365 Copilot發布會上，正式把OpenAI的GPT-4模型裝進Office套件，推出了全新的AI功能Copliot。據科技媒體The Information報道，包括美國銀行、沃爾瑪、福特和埃森哲在內的600多家微軟最大客戶預計將試用Microsoft 365中的人工智能功能，其中至少100家客戶已經額外分別為1000個訂閱賬戶支付了高達10萬美元的年費，即在原有的Microsoft 365年費基礎上，每個賬戶多支出100美元。與此同時，微軟開始對Azure云計算服務進行一系列人工智能升級，這一舉動被外界認為是在挑戰谷歌的主導地位。

Wedbush分析師Dan Ives此前在接受采訪時表示：“過去幾周，通過與微軟的客戶、合作伙伴的多次對話和現場調研，我們清楚地認識到，在云服務中部署人工智能和ChatGPT爭取貨幣化機會是整個行業的轉型機會，而微軟在其中扮演推動者的角色。”

目前，微軟和谷歌被視為人工智能軍備競賽中的兩大領導者，但由于對OpenAI的投資和對ChatGPT的應用，微軟被認為有望奪走谷歌在搜索引擎和云服務領域的市場份額和營收。

晨星公司高級分析師Dan Romanoff和Ali Mogharabi分析稱：“從長遠來看，投資者想要從人工智能中獲利，最佳方式的確是投資微軟、谷歌這樣的科技巨頭，因為它們具有強勢的市場地位，擁有獲得成功所需的硬件和基礎設施。”

但是，他們也提醒道：投資者不應指望人工智能很快會對這兩家科技巨頭的業績產生影響。盡管微軟在人工智能領域的長期前景十分樂觀，但是36倍的市盈率表明其業務仍需要一段時間才能達到目前的估值，咨詢公司The Motley Fool最近發布的一份研報表示，微軟的合適市盈率是在20至25倍之間，低于這一數字時該股票被認為具有良好的投資價值。不過，報告提到：持有微軟時間越長，當前市盈率的影響就越小，“因為微軟有著長期增長的歷史，該公司的股價在過去5年上漲了233%，在過去十年上漲894%。未來隨著微軟繼續在人工智能領域拓展業務和產品，該公司的股價或許將會有進一步的飆升。”

相比于最近炙手可熱的英偉達，研報認為，微軟的風險明顯更低。“消費者不太可能很快放棄Windows等關鍵產品，由于人工智能的未來如此不確定，像微軟這樣的知名企業可能是現在投資人工智能的最佳方式。”

下半年美國存在衰退概率

對科技股持謹慎態度

自OpenAI推出以來，微軟的股價飆升30%，目前已收復2022年以來的所有損失，成為繼英偉達和蘋果之后，今年第三家市值創新高的大型科技公司。但它同時面臨一個問題：股價上漲中有多少是泡沫？更重要的是，隨著美聯儲暫停加息，下半年美股科技股的股價是否會進一步上行？

對此，瑞銀財富管理投資總監辦公室股票策略師夏天向《紅周刊》表示：“從基本面維度看，美國今年在宏觀經濟方面是有下行壓力的，這也會延伸到企業盈利的層面。回顧上半年，無論是經濟數據還是企業一季度的盈利都比預期中更有韌性，但是這樣的表現能否持續到下半年，我們對此仍保持謹慎態度。我們認為，下半年經濟的壓力可能會逐漸體現出來，美國已經連續加息一年半時間，加之今年上半年的銀行危機，可能會導致信貸環境的收緊，這一系列因素疊加，我們覺得下半年經濟衰退的可能性比較大。”

夏天還指出，科技股乃至大多數成長股估值往往跟利息走勢呈相反曲線，但今年上半年在美聯儲加息的背景下，科技股的估值提升非常快，這背后很有可能包含了部分投資者對未來降息的預期，也就是說當前的估值已經提前反映了停止加息的利好，“因此，我們不認為停止加息會對下半年的科技股估值有太大的幫助。”

“綜合來看，我們覺得對于美股來說，下半年的挑戰會比較大，所以我們一方面比較保守，一方面建議投資者做好下行的準備。在不同的板塊當中，科技板塊無疑是看法更為謹慎的一個板塊。”夏天表示。

（本文已刊發于7月1日《紅周刊》，文中所提個股僅為舉例，不作為買入推薦。）

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