智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華西證券發(fā)布研究報(bào)告稱，美國(guó)加息弊端顯性化，通脹韌性仍強(qiáng)，美國(guó)債務(wù)上限談判中，加息漸盡、衰退漸近的大方向較為明晰，黃金價(jià)值凸顯。其他金屬方面，海內(nèi)外供應(yīng)增加緩慢，鋁供應(yīng)面臨電力問(wèn)題但云南漸有復(fù)產(chǎn)預(yù)期，下游建筑及光伏拉動(dòng)暫有限，汽車促銷費(fèi)政策出臺(tái)或帶動(dòng)消費(fèi)表現(xiàn)。而銅供應(yīng)面臨增長(zhǎng)壓力，消費(fèi)端海外衰退擔(dān)憂升溫，但家電出口仍好，國(guó)內(nèi)消費(fèi)有支撐，銅價(jià)有望企穩(wěn)。

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▍華西證券主要觀點(diǎn)如下：

(一)貴金屬：美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)略高于預(yù)期，加之通脹擔(dān)憂令加息預(yù)期反復(fù)

本周COMEX黃金下跌1.71%至1,946.10美元/盎司，COMEX白銀下跌2.39%至23.45美元/盎司。COMEX黃金庫(kù)存增加290,690金衡盎司，COMEX白銀庫(kù)存減少2,051,647金衡盎司。本周金銀比略升至83.01。本周SPDR黃金ETF持倉(cāng)減少83,605.18金衡盎司，SLV白銀ETF持倉(cāng)減少3,030,32盎司。

本周市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期出現(xiàn)反復(fù)，目前預(yù)期6月加息25bp的概率已經(jīng)走高至49.4%，而維持不加息的概率則降至50.6%。主要是由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)略超預(yù)期、就業(yè)具有韌性，以及對(duì)通脹的擔(dān)憂依舊存在，同時(shí)美國(guó)債務(wù)上限談判中擔(dān)憂情緒較前期略有緩和所致。但略超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)背后仍有隱憂、債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)仍存、高利率風(fēng)險(xiǎn)延續(xù)，均令黃金仍具備投資價(jià)值。

而從更長(zhǎng)期角度看，“去美元化”的關(guān)注度提升，在此過(guò)程中黃金價(jià)值也愈發(fā)凸顯。美國(guó)加息弊端顯性化，通脹繼續(xù)降溫但仍有韌性，美國(guó)債務(wù)違約關(guān)注度持續(xù)抬升，加息或面臨尾聲、衰退漸近的大方向較為明晰，關(guān)注黃金配置機(jī)會(huì)。

(二)基本金屬：美元走強(qiáng)致宏觀承壓，佤邦禁錫礦開(kāi)采加劇礦端供應(yīng)緊張

本周LME市場(chǎng)銅、鋁、鋅、鉛、錫價(jià)格較上周下跌1.25%、1.80%、5.59%、0.74%、2.18%。SHFE市場(chǎng)，銅、鋁、鋅、鉛較上周分別下跌1.61%、1.44%、7.26%、0.75%，錫較上周上漲0.33%。

銅：銅價(jià)驅(qū)動(dòng)供應(yīng)端礦冶繼續(xù)增長(zhǎng)，關(guān)注國(guó)內(nèi)消費(fèi)力度

宏觀面上，本周美國(guó)債務(wù)上限談判中，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)略超預(yù)期，同時(shí)核心PCE同比環(huán)比上漲，令通脹擔(dān)憂再起，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期反復(fù)，目前市場(chǎng)預(yù)期6月加息25bp的概率接近50%，令宏觀承壓。

基本面上，一方面是罷工等擾動(dòng)逐漸消退，礦端恢復(fù)正常生產(chǎn)節(jié)奏，而按照對(duì)礦端產(chǎn)量的判斷，市場(chǎng)一致預(yù)期是礦端呈現(xiàn)過(guò)剩局面，擾動(dòng)消退將帶來(lái)產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)。另一方面，銅價(jià)相對(duì)高位的刺激之下，有更多礦山取得進(jìn)度。而隨著QB2項(xiàng)目計(jì)劃年底達(dá)產(chǎn)，以及海外項(xiàng)目投產(chǎn)，礦端過(guò)剩將進(jìn)一步兌現(xiàn)。

冶煉端，雖4月檢修較多，但根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，我國(guó)4月精煉銅產(chǎn)量仍實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，5月檢修仍較多，部分企業(yè)推遲至6月檢修，預(yù)計(jì)產(chǎn)量環(huán)比表現(xiàn)受影響，但陽(yáng)極銅較為充裕，預(yù)計(jì)供應(yīng)端繼續(xù)同比增長(zhǎng)。而中期檢修恢復(fù)疊加煉廠擴(kuò)建項(xiàng)目落地，銅產(chǎn)量有望繼續(xù)呈現(xiàn)增長(zhǎng)。

消費(fèi)端，本周銅價(jià)走低帶動(dòng)下游剛需補(bǔ)庫(kù)，但后續(xù)銅價(jià)回升對(duì)訂單有所影響。終端方面，變壓器及電力行業(yè)部分消費(fèi)表現(xiàn)尚可;我國(guó)家電、汽車出口表現(xiàn)較好，有望帶動(dòng)銅消費(fèi);多地相繼出臺(tái)促進(jìn)汽車消費(fèi)的政策舉措。全球方面，ICSG表示3月全球精煉銅市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩2000噸，一季度全球精煉銅市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩高于上年同期。未來(lái)國(guó)內(nèi)消費(fèi)仍值得關(guān)注。

鋁：印尼禁礦在即我國(guó)進(jìn)口礦來(lái)源完全轉(zhuǎn)移，豐水期將至國(guó)內(nèi)存復(fù)產(chǎn)預(yù)期

4月鋁土礦進(jìn)口延續(xù)同比增長(zhǎng)，為應(yīng)對(duì)印尼禁礦，自印尼進(jìn)口鋁土礦來(lái)源已大幅轉(zhuǎn)移至幾內(nèi)亞及澳大利亞，4月自印尼進(jìn)口歸零;同時(shí)進(jìn)口量環(huán)比大致持平，進(jìn)口來(lái)源充足，因而即使禁礦如期執(zhí)行，也不會(huì)有太大影響。

國(guó)內(nèi)方面，云南地區(qū)暫未復(fù)產(chǎn)，而電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能持續(xù)抬升。而云南地區(qū)即將進(jìn)入傳統(tǒng)豐水期，關(guān)注來(lái)水情況，目前已有企業(yè)開(kāi)始籌備復(fù)產(chǎn)，若云南地區(qū)復(fù)產(chǎn)，將帶來(lái)更多增量。此外，隨著廣西、四川等地復(fù)產(chǎn)，貴州、內(nèi)蒙古、甘肅等地新增產(chǎn)能釋放，預(yù)計(jì)電解鋁產(chǎn)量依舊將呈現(xiàn)抬升的狀態(tài)。中期逐漸逼近產(chǎn)能上限，但預(yù)計(jì)電力穩(wěn)定性問(wèn)題將是影響鋁供應(yīng)的長(zhǎng)期存在問(wèn)題。

消費(fèi)端，4月鋁桿產(chǎn)能釋放帶來(lái)開(kāi)工率明顯上行，而5月消費(fèi)逐漸進(jìn)入淡季，目前建筑及光伏有所走弱，汽車消費(fèi)有待關(guān)注各地促汽車消費(fèi)政策成效。

(三)投資建議

美國(guó)加息弊端顯性化，通脹韌性仍強(qiáng)，美國(guó)債務(wù)上限談判中，加息漸盡、衰退漸近的大方向較為明晰，黃金價(jià)值凸顯。受益標(biāo)的：【中金黃金】(600489.SH)、【山東黃金】(600547.SH)、【銀泰黃金】(000975.SZ)等。

海內(nèi)外供應(yīng)增加緩慢，鋁供應(yīng)面臨電力問(wèn)題但云南漸有復(fù)產(chǎn)預(yù)期，下游建筑及光伏拉動(dòng)暫有限，汽車促銷費(fèi)政策出臺(tái)或帶動(dòng)消費(fèi)表現(xiàn)。受益標(biāo)的：【天山鋁業(yè)】(002532.SZ)、【云鋁股份】(000807.SZ)、【中國(guó)鋁業(yè)】(601600.SH)等。

銅供應(yīng)面臨增長(zhǎng)壓力，消費(fèi)端海外衰退擔(dān)憂升溫，但家電出口仍好，國(guó)內(nèi)消費(fèi)有支撐，銅價(jià)有望企穩(wěn)。受益標(biāo)的：【紫金礦業(yè)】(601899.SH)、【江西銅業(yè)】(600362.SH)、【洛陽(yáng)鉬業(yè)】(603993.SH)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1、美聯(lián)儲(chǔ)政策收緊超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn);2、俄烏沖突繼續(xù)惡化;3、國(guó)內(nèi)疫情影響消費(fèi)超預(yù)期;4、海外能源問(wèn)題再度嚴(yán)峻。

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