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即時看！18A暴跌之下的思考

2023-05-30 16:08:20 來源：維科號

本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議

(資料圖)

港股18A生物公司又崩了。

注：“18A”是指2018年4月,香港聯合交易所開啟了25年來最大的上市制度改革——在主板上市規則中新增第18A章《生物科技公司》,允許未有收入、未有利潤的生物科技公司提交上市申請。

繼康寧杰瑞股價5天跌了40%之后，另一家“康”字頭18A藥企康諾亞股價單日暴跌24.5%，即使一向表現穩健的康方生物也在情緒的帶動下出現超11%的巨幅暴跌。

過去一年，18A藥企整體表現堪稱穩健，很多企業股價都已經創出一年新高。趁著這波景氣度，不少藥企在今年一季度完成融資，從而大幅緩解了它們的現金壓力。然而，經過這一連串的股價暴跌，剛剛走出歷史低谷的18A藥企又再次跌入谷底，投資者情緒也陷入前所未有的悲觀之中。

連續暴跌之下，18A企業們究竟應該如何應對？融資難度越來越高的情況下，這些并未受到太多關注的藥企們究竟應該如何更順暢地進行融資呢？

01從實質利空，到情緒利空

復盤這一波18A企業的暴跌，投資者明顯能夠感覺到跌幅來得越來越大，恐慌程度也越來越高，下跌的理由也越來越無厘頭。

康寧杰瑞KN046三期臨床試驗（KN046-301）揭盲失敗可以看做本次18A公司暴跌的開始。對于康寧杰瑞的暴跌，大部分投資者都可以理解，畢竟揭盲失敗會影響KN046的上市進度，而18A公司的整體估值則還算平穩。

但到了5月29日，在康諾亞沒有官方公布利空消息的情況下，公司股價卻直接暴跌24.5%，甚至帶動整個18A板塊全線暴跌，康方生物下跌11%，歌禮藥業下跌9%，康寧杰瑞、信達生物、再鼎藥業等公司的跌幅也均在6.5%之上。

當然，市場有傳言康諾亞暴跌是因為其核心藥物CM310可能被監管部門要求補充更多數據，因此可能會推出這款藥物的上市計劃。但這卻無法解答其他沒有利空消息影響的18A公司的下跌。

從實質利空，到情緒利空，港股18A藥企恐怕又將迎來至暗時刻。

02誰是核心投資者？

既然18A企業正在經歷一場“大拋售”，那么我們就有理由搞清楚到底誰是這些公司的核心投資者，到底是誰在進行恐慌性的拋售。

一直以來，不少投資者都將港股視為是一個由外資主導的市場，因此很多18A公司也將外資作為他們的核心投資者。這種邏輯確實催生了2021年港股18A公司的輝煌，但如今再套用這套公司，恐怕已經不再合適。

以本次暴跌“始作俑者”康寧杰瑞為例，在2022年10月19日，康寧杰瑞的股價基本處于階段低點，隨后近一年時間中，公司股價由6港元飆升至近18港元，差點成為半年3倍股。顯而易見，康寧杰瑞背后有一股核心力量推動著股價的上行。

圖：康寧杰瑞股價，來源：雪球

根據我們從港交所獲得的數據，導致康寧杰瑞股價飆升的原因在于其完成了一次“核心投資者”的交替。去年9至10月，康寧杰瑞的投資者中，外資占比較高，內資占比較少，港股通持股僅為14%左右。

圖：康寧杰瑞持股渠道，來源：錦緞研究院

然而，到了最近幾天，康寧杰瑞的內資占比顯著提升，由14%提升至接近24%，而摩根大通、高盛、UBS等外資則一直在持續減倉。可以說，康寧杰瑞股價的飆升完全是由內資所助推的，而外資對于公司股價的影響則在顯著降低。

為了驗證我們“內資主導論”的思想，我們進一步驗證了康方生物和康諾亞兩家公司的持股通道情況，結果得到了幾乎一致的“答案”。

圖：三家生物公司港股通持股比例，來源：錦緞研究院

三家公司之中，康諾亞內資提升比例最高，由4.36%一路飆升至18.12%，股價也在這樣的推力下完成翻倍，而康方生物雖然提升比例沒有這么夸大，但同樣由不到18%提升至接近25%。

在美聯儲持續加息的勢頭下，高利率或將長期維持，再加上不太穩定的地緣政治，從而造成不少外資正在撤出港股市場。這樣的背景下，無疑內資正在逐漸成為決定18A企業們股價的核心力量。

從唯外資論，到內資主導，這或許才是18A企業所需要面臨的最大變化。

0318A公司的“傲慢”

資金導向正在由外資過渡到內資，但18A企業們卻并沒有及時察覺到這種變化，甚至不少18A企業依然把外資作為主要融資對象，表現出了一副“傲慢”的景象。

現在絕大多數的18A企業都在抱怨市場不好，確實如此，如果以外資為主導的融資視角，那么現在正是大熊市之中。但如果企業切換時間，以內資為核心融資視角的話就會發現目前整個市場的情況并沒有那么悲觀。

無論是康寧杰瑞、康諾亞還是康方生物，實則都是在內資推動下成為港股中的“明星股”，這顯示出了內資是具有強勁實力的。在這波內資助推波中，康寧杰瑞甚至完成了配股，成功從市場拿到了錢，這正是內資競爭力的體現。

然而在投資者溝通層面，國內投資者卻并沒有得到充分的公平對待，不僅上市公司的公告不及時，甚至還經常出現不“披露”的情況。強大的內資力量和18A企業“傲慢”的態度已經形成了明顯的預期差。

正所謂水能載舟亦能覆舟。如果18A企業繼續無視國內投資者的話，不去充足的分享公司動態，那么被“傷害”的投資者只能遠離而去。

從這個角度分析，誰能俘獲內地投資者的心，誰就能成為港股“融資荒”的明星股，18A企業們請放下傲慢吧，認真聆聽一下來自于國內投資者的心聲吧。只要真誠對待，相信他們會給18A企業一個不一樣的結果。

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