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短期純堿期貨在眾多消息發酵下存在修復性反彈空間，但趨勢反轉仍要等供需兩端利多因素進一步兌現。密切關注堿廠月度新價格調整方向及幅度、遠興設備運行情況、行業檢修以及中下游補庫情況。純堿期貨價格下跌趨勢自3月底開啟，將近兩個月的時間里下挫近1000元/噸。4月國內純堿期貨主力合約跌幅14.98%，5月跌幅進一步擴大。截至5月26日，純堿主力2309合約收盤價1610元/噸，月度跌幅24.06%；遠月2401合約收盤價1435元/噸，月度跌幅20.14%。供需兩端同步弱化，期現市場負反饋純堿此輪持續下跌由多方因素導致。首先，今年行業存在大量產能投放，近期市場關注度較高的便是遠興一期項目產能落地情況。據悉，該項目鍋爐已于5月20日凌晨順利點火，雖然較最初預計的5月6日點火時間有所延遲，但大方向純堿產能增量已經落實。按照計劃，遠興一期項目4條產線產能分別為150萬噸、150萬噸、100萬噸、100萬噸，此次點火產能大概150萬噸，其余產線將于7—9月陸續投產。鍋爐從點火到出產品仍有一個多月的時間周期，因此遠興實際落地的產能仍有待進一步確認。除了遠興一期500萬噸之外，今年行業還有金山化工200萬噸的新增產能，再加上安徽紅四方、重慶湘渝、連云港德邦等企業延遲至今的增量，純堿全年產能增量樂觀情況下將達到800萬噸，占目前行業總產能（含長停）近四分之一。屆時，純堿總產能有望突破4000萬噸，且未來三年仍將保持增長趨勢。其次，4月以來純堿企業的持續累庫也成為市場走弱的主要推手。截至5月25日，純堿企業庫存提升至54.44萬噸，絕對水平已較3月底翻了一倍之多，增幅達到115.77%。兩個月累庫后，純堿庫存水平仍處于5年來的次低位，輕堿和重堿庫存也均位于絕對低位。我們認為庫存對市場的影響不在于絕對水平的高低，而在于變化方向及幅度。3月底以前，堿廠庫存在低位窄幅波動的時間近半年之久，再往前則是長達九個月的去庫周期。因此，行業一年多的去庫和低庫存運行模式突然轉變為累庫，哪怕幅度不大也會導致市場情緒的由強轉弱。更何況在過去兩個月的累庫周期中不乏庫存增幅超過10%甚至20%的情況。再次，成本重心的下移也加速了此輪下跌行情的演繹。4月中旬以來，國內原鹽價格持續下調，5月26日各地區市場價已較4月中旬下跌70—170元/噸。按照每生產1噸純堿消耗1.4—1.6噸原鹽計算（不同工藝有差別），純堿成本中原鹽單項成本便下降100—270元/噸。同時期內環渤海5500大卡動力煤平倉含稅價下跌135元/噸，折合純堿成本下移67.5元/噸。再加上天然氣、合成氨等其他原燃料價格的下跌，純堿成本重心整體下移超過200元/噸。在供需本就轉弱的預期下，成本的下挫無疑加劇了市場悲觀情緒的釋放。最后，需求端的弱勢主要來自中下游采購意愿的持續減弱。一方面，遠興一期出產品在即，下游企業減少當下采購以便后期采購更加廉價的純堿。另一方面，廠家心態近期明顯轉弱，現貨價格在一個半月左右的時間里下調1000元/噸以上，降價幅度遠超市場預期。截至5月26日，沙河地區重堿送到價已跌至1950—2000元/噸，較4月中旬下跌1000元/噸以上。據推斷，中下游在遠興出產品以前仍不會大量囤貨，純堿市場采購需求也依舊缺失。堿廠在下游心態持續轉弱的帶動下被迫快速降價吸單，盡早兌現尚存利潤，而廠家的進一步降價也再次抑制下游企業心態。上下游心態互相負反饋，形成惡性循環，成為此輪期、現價格同步大跌的另一推動因素。消息面支撐盤面反彈，后期行情存轉機長周期下純堿過剩是定局，但未來1—3個月市場也并非沒有轉機。第一，遠興鍋爐點火后階段性利空出盡。雖然距離出產品尚有時間，但本周末市場對其裝置運行出現不少傳言，其中不乏因故障熄火、未獲得取水證等。傳言尚未被有關主體證實，但業內也出現了多種辟謠聲音。在消息發酵下，純堿市場前期的悲觀情緒明顯緩解。第二，隨著氣溫的持續提升，堿廠季節性檢修也將隨之到來。往年純堿開工率及周度產量在檢修高峰期最低分別降至60%、42.5萬噸附近，與當前近90%的開工率和近60萬噸的周產量相比，下降空間較為可觀。若今年檢修能維持往年力度，則可有效緩解遠興投產帶來的部分產能壓力，這也是未來純堿盤面持續反彈的驅動之一。需注意的是，在當前行業尚能維持利潤的情況下，年度檢修存在不及預期風險。相對確定的是它的必然性，不確定的是檢修的力度及持續時間。第三，需求端雖缺失備貨意愿，但受益于浮法玻璃和光伏玻璃產線復產點火，純堿剛需用量也在提升。5月份二者合計日熔量凈增4.43萬噸，折合純堿剛需用量提升0.89萬噸/天。由于玻璃產線點火后需要不間斷生產，原料的穩定供應非常重要。在過去兩個月下游長時間的不囤貨也已導致原料庫存瀕臨極限水平，而當下游原料庫存到達極限后或再次催生采購需求，從而支撐期、現價格反彈。另外，目前輕重堿價差已收斂至100元/噸以內的合理水平，此前輕堿對重堿的替代作用也將進入尾聲，后期重堿需求有望好轉。

純堿期貨主力合約最低已觸及氨堿企業成本線，但盤面距離聯堿和天然堿企業成本尚有400元/噸以上的利潤空間。近期純堿市場多空消息頻繁發酵，除了關于遠興裝置之外，還涉及部分大型堿廠計劃檢修、中建材招標、堿廠封單漲價等信息。以上消息雖有待進一步驗證，但已經對市場情緒產生積極影響。整體來看，短期純堿期貨在眾多消息發酵下存在修復性反彈空間，但趨勢反轉仍要等供需兩端利多因素進一步兌現。密切關注堿廠月度新價格調整方向及幅度、遠興設備運行情況、行業檢修以及中下游補庫情況。長周期下純堿新增產能數量龐大，純堿將進入產能嚴重過剩階段，價格下行仍有空間。

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