5月15日，內(nèi)地與香港利率互換市場互聯(lián)互通合作(下稱“互換通”)正式上線運(yùn)行。該機(jī)制初期先啟動(dòng)北向交易，使香港及其他地區(qū)的投資者經(jīng)由“北向互換通”，參與內(nèi)地銀行間利率互換市場。

證券時(shí)報(bào)記者獲悉，開閘首日，包括交通銀行、匯豐中國、花旗中國、渣打中國、德意志銀行等多家中外資銀行，以及中金公司、國泰君安證券、東方證券在內(nèi)的券商，均已順利完成互換通下的首筆交易。

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有銀行金融市場部人士向證券時(shí)報(bào)記者表示，互換通的推出，標(biāo)志著中國金融市場對外開放力度繼續(xù)加大，將促進(jìn)人民幣國際化水平進(jìn)一步提升，推動(dòng)中國金融市場高質(zhì)量發(fā)展。也有券商分析觀點(diǎn)指出，基于海外投資者潛在的利率風(fēng)險(xiǎn)管理需求增長，預(yù)計(jì)互換通市場在額度管理、交易品種上會(huì)進(jìn)一步放開，后續(xù)“南向互換通”也會(huì)逐步進(jìn)入籌備階段，利于境內(nèi)投資者對沖其持有的境外債券利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

開通首日交易踴躍

互換通開通首日，多家首批報(bào)價(jià)商均為踴躍的交易感到歡欣鼓舞。以交通銀行為例，當(dāng)天交行總行作為報(bào)價(jià)商與11家境外金融機(jī)構(gòu)達(dá)成12筆互換通交易，交易金額共計(jì)4.7億元人民幣，包括FR007、Shibor3M等多個(gè)基準(zhǔn)品種。

作為境外參與機(jī)構(gòu)，交行香港分行也成功在互換通項(xiàng)下完成首批交易，各品種交易金額共計(jì)4.3億元人民幣。

經(jīng)過多年穩(wěn)定發(fā)展，國內(nèi)人民幣利率互換市場已吸引了大量、多樣的投資者參與，目的、手段也日趨多元，包括波段交易、風(fēng)險(xiǎn)對沖、跨品種和跨市場交易等。交通銀行金融市場部高級經(jīng)理王之劍告訴證券時(shí)報(bào)記者，“吸引更多的境外投資者參與銀行間利率互換交易，有助于促使市場進(jìn)一步提升交易的效率和價(jià)格的公允。”

德意志銀行全球新興市場中國區(qū)交易總監(jiān)、德銀中國上海分行副行長徐肇廷也表示，無論是成交金額、成交量，還是成交頻次等，都反映出海外投資者對互換通的歡迎和認(rèn)可。“作為首批報(bào)價(jià)商，我們明顯感受到市場的熱度，首日交易量非常活躍，在岸做市商積極報(bào)價(jià)，海外投資者高度關(guān)注并踴躍參與。”

證券時(shí)報(bào)記者了解到，早在“北向互換通”啟動(dòng)日期發(fā)布時(shí)，已有多家海外機(jī)構(gòu)收到境外投資者問詢，包括商業(yè)銀行、基金、主權(quán)類機(jī)構(gòu)等，并表示非常希望第一時(shí)間參與互換通的交易。

中金公司固收研究團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，雖然初期“北向互換通”成交活躍度可能不會(huì)爆發(fā)式增長，但隨著機(jī)制日漸成熟和海外投資者逐步認(rèn)可，后續(xù)成交活躍度仍有不低的增長空間。而隨著境外投資者的參與加深，一定程度上可以反哺境內(nèi)利率互換市場，帶來差異化新增需求，提升市場流動(dòng)性。

助力衍生品市場開放

在互換通上線儀式上，人民銀行副行長、外匯局局長潘功勝說，互換通通過內(nèi)地與香港基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)的連接，高效支持境內(nèi)外投資者參與兩地金融衍生品市場，更好滿足投資者對利率風(fēng)險(xiǎn)的管理需求，也充分體現(xiàn)了中央政府對于鞏固和提升香港國際金融中心地位的高度重視。

新的規(guī)則下，境外投資者可通過境外電子交易平臺直接向境內(nèi)報(bào)價(jià)商詢價(jià)并達(dá)成交易，上清所與場外結(jié)算公司可于當(dāng)日將交易進(jìn)行合約替代，進(jìn)入集中清算。多位銀行金融市場部人士認(rèn)為，這為境外投資者提供了參與境內(nèi)人民幣利率互換市場的便捷途徑。

“‘北向互換通’是繼‘債券通’之后，內(nèi)地與香港兩地金融基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通合作的又一成功實(shí)踐，對促進(jìn)境內(nèi)金融衍生產(chǎn)品市場發(fā)展，構(gòu)建高水平金融開放格局具有重要意義。”花旗銀行(中國)有限公司副行長、環(huán)球金融市場部總經(jīng)理?xiàng)铙K表示。

瑞銀全球金融市場部中國區(qū)副主管范明曦也發(fā)表評論稱，互換通是互聯(lián)互通機(jī)制下針對衍生品的一項(xiàng)開創(chuàng)性的制度安排，是中國金融衍生品市場開放的又一重要舉措，與合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)新規(guī)下的衍生品機(jī)制形成了有效互補(bǔ)，從而大大提升交易效率，降低成本，實(shí)現(xiàn)更好的頭寸風(fēng)險(xiǎn)管理。

作為互換通首批報(bào)價(jià)商及境內(nèi)利率衍生品最活躍的參與機(jī)構(gòu)之一，中金公司早在互換通業(yè)務(wù)提出后便積極為優(yōu)化交易機(jī)制建言獻(xiàn)策，持續(xù)服務(wù)涵蓋央行及主權(quán)基金、境外銀行、資管機(jī)構(gòu)在內(nèi)的多類境外投資者的交易需求。中金公司表示，將堅(jiān)定履行報(bào)價(jià)商責(zé)任擔(dān)當(dāng)，持續(xù)挖掘開拓全球投資者的人民幣投資配置及風(fēng)險(xiǎn)管理需求，支持互換通機(jī)制穩(wěn)步發(fā)展。

東方證券亦表示，作為券商中首批4家“北向互換通”報(bào)價(jià)商之一，東方固收將進(jìn)一步提升做市業(yè)務(wù)的深度和廣度，繼續(xù)發(fā)揮專業(yè)的定價(jià)能力和豐富的客戶服務(wù)經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢，為境外投資人持續(xù)提供優(yōu)質(zhì)報(bào)價(jià)及服務(wù)，為促進(jìn)人民幣國際化和中國債券市場高質(zhì)量發(fā)展貢獻(xiàn)力量。

互換通的潛在市場是巨大的。據(jù)香港證監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)，目前國際投資者持有內(nèi)地債券達(dá)人民幣3.2萬億元，較2017年“債券通”機(jī)制推出時(shí)增長約3倍。香港特區(qū)行政長官李家超也提到，2022年，海南和深圳分別在香港發(fā)行總值達(dá)50億元人民幣的離岸人民幣地方政府債券，希望未來內(nèi)地地方政府和企業(yè)能繼續(xù)善用香港平臺，吸引國際資金。

穩(wěn)定市場平滑風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)《內(nèi)地與香港利率互換市場互聯(lián)互通合作管理暫行辦法》，境外投資者現(xiàn)階段可在銀行間市場開展符合集中清算要求的人民幣利率互換，從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度更好地對沖利率風(fēng)險(xiǎn)。

匯豐中國副行長兼資本市場及證券服務(wù)部聯(lián)席總監(jiān)張勁秋表示，這意味著境外投資者無需通過境內(nèi)清算行進(jìn)行資金清算，有效降低了交易對手違約風(fēng)險(xiǎn)，提高了清算效率。“中國債市持續(xù)擴(kuò)大開放，品種日益豐富，風(fēng)險(xiǎn)對沖機(jī)制不斷完善，將吸引更多境外投資者特別是長期資金，把人民幣債券作為其資產(chǎn)配置的一部分。”

德意志銀行則向證券時(shí)報(bào)記者表示，互換通可聯(lián)動(dòng)國內(nèi)銀行間市場的平盤需求，為國內(nèi)銀行間市場引入更豐富、更多元化的投資者和交易類型，豐富市場的活躍度，提升交易量，穩(wěn)定市場并減少波動(dòng)。

瑞銀也表示，對于已參與中國債券市場的境外投資者，以及像瑞銀這樣為境外投資者提供服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)而言，互換通的落地將激發(fā)出更大的積極性參與全球第二大債券市場，吸引更多境外機(jī)構(gòu)投資境內(nèi)債券類產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)有效的利率風(fēng)險(xiǎn)對沖。

此次互換通順利啟動(dòng)，顯然為海外投資者投資中國銀行間債券市場提供了重要的對沖工具，有利于降低相關(guān)利率風(fēng)險(xiǎn)，標(biāo)志著人民幣國際化邁出了新步伐。

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