（原標題：聚焦IPO | 龍騰電子創(chuàng)新“成色”似有不足，或因蘋果“砍單”遭大客戶殃及）

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紅周刊丨汪佳蕊

如若此次蘋果砍單傳聞屬實，立訊精密的訂單受到影響，那龍騰電子恐怕也會出現被大客戶砍單的情況。此外，其創(chuàng)新“成色”也顯得有些不足，發(fā)展前景難免令人擔憂。

隨著國內PCB產業(yè)的迅速崛起，越來越多的PCB廠商擬通過登陸資本市場的方式來募集資金擴大生產，市場競爭態(tài)勢加劇。日前，湖北龍騰電子科技股份有限公司（以下簡稱“龍騰電子”）更新招股書，擬在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，本次擬募資7.34億元，投入珠海龍昌高精密多層印制板生產線項目一期工程、補充流動資金與償還銀行貸款兩個項目。

《紅周刊》翻閱其招股書發(fā)現，龍騰電子的應收賬款規(guī)模較大，在一定程度上影響了企業(yè)的“造血”能力。此外，龍騰電子第一大客戶立訊精密近日陷入“蘋果砍單傳聞”，若傳聞屬實，龍騰電子恐怕也難免會受到牽連，業(yè)績穩(wěn)定性堪憂。同時，證監(jiān)會近日再次提高對創(chuàng)業(yè)板IPO企業(yè)的審核門檻，相較于同行業(yè)公司，龍騰電子的創(chuàng)新“成色”有所欠缺，因此，其本次能否順利登陸創(chuàng)業(yè)板，尚存在較大不確定性。

應收賬款占比偏高

業(yè)績靠政府補助增色

龍騰電子主要從事印制電路板（Printed Circuit Board，簡稱 PCB）的研發(fā)、生產和銷售，產品涵蓋樣板、小批量板、大批量板，產品主要應用于通信、消費電子、工業(yè)控制、汽車電子、安防電子等領域。從業(yè)績方面來看，2019年至2022年上半年（以下簡稱“報告期”），龍騰電子的營業(yè)收入分別為3.24億元、3.77億元、6.86億元和3.67億元；同期，歸母凈利潤分別為3902.8萬元、4337.50萬元、8362.37萬元和3712.68萬元，其中2020年、2021年歸母凈利潤增速分別為11.14%、92.79%。

值得注意的是，在龍騰電子看似增速尚可的業(yè)績中，政府補助作出了不少貢獻。報告期內，其計入當期損益的政府補助金額分別為523.95萬元、599.64萬元、897.37萬元和729.07萬元，占同期利潤總額的比例分別為11.79%、12.09%、9.54%和18.43%，整體呈波動增長趨勢。

然而，政府補助具有臨時性和偶然性的特點，本身并不具備可持續(xù)性，企業(yè)如果對政府補助形成依賴，后續(xù)獲得的政府補助金額一旦大幅減少，則會對企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展及經營業(yè)績產生不利影響。

除此之外，龍騰電子的收入雖然有所增長，但其諸多收入尚無法及時轉化為現金。據招股書披露，報告期各期末，龍騰電子的應收賬款余額分別為1.09億元、1.22億元、2.47億元和2.35億元，占當期營業(yè)收入比例（2022年全年收入按上半年收入2倍計算）分別為33.66%、32.46%、36.09%和32.03%。這意味著龍騰電子每年有近三分之一的收入無法及時收回。

大量掛在賬上的應收賬款也直接影響了龍騰電子經營性現金流的表現。報告期內，龍騰電子經營活動產生的現金流量凈額分別為5127.64萬元、1747.05萬元、9364.10萬元和-2385.11萬元，其中2020年至2022年上半年，其經營活動產生的現金流量凈額出現劇烈波動，增長率分別為-65.93%、435.99%和-125.47%。

根據招股書介紹，2020年和2022年上半年，其分別由于部分貨款未達賬期、經營性應收項目大幅提升，以及期末經營性應付項目增加等原因導致其當期經營活動產生的現金流量凈額偏低。由此可見，當大量資金沉淀在下游客戶端無法回款時，無疑會影響企業(yè)自身的“造血”能力。

不僅如此，大量應收賬款的存在還會增加企業(yè)的壞賬風險，吞噬公司的利潤。對此公司也表示，隨著市場競爭的加劇、經營規(guī)模的擴大和新業(yè)務的不斷開展，公司客戶數量及應收賬款余額將可能持續(xù)增長，如果部分客戶出現支付困難、拖延付款等現象，公司將面臨無法及時收回貨款的風險。

創(chuàng)業(yè)板審核門檻再提高

龍騰電子創(chuàng)新“成色”似有不足

12月30日，深交所發(fā)布《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行上市申報及推薦暫行規(guī)定（2022年修訂）》（以下簡稱“創(chuàng)業(yè)板新規(guī)”），創(chuàng)業(yè)板板塊的屬性指標得到進一步細化。在創(chuàng)業(yè)板新規(guī)中，對成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)申報在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市提出了新的要求：一是最近三年研發(fā)投入復合增長率不低于15%，最近一年研發(fā)投入金額不低于1000萬元，且最近三年營業(yè)收入復合增長率不低于20%；二是最近三年累計研發(fā)投入金額不低于5000萬元，且最近三年營業(yè)收入復合增長率不低于20%；三是屬于制造業(yè)優(yōu)化升級、現代服務業(yè)或者數字經濟等現代產業(yè)體系領域，且最近三年營業(yè)收入復合增長率不低于30%。

從龍騰電子來看，2019年至2021年，其研發(fā)投入分別為1929.94萬元、2599.05萬元和3354.86萬元，前三年研發(fā)投入累計達到7883.85萬元，同期營業(yè)收入復合增長率為45.51%，滿足創(chuàng)業(yè)板新規(guī)的第二條量化標準。那么，符合新規(guī)入門要求就能夠成功登陸創(chuàng)業(yè)板嗎？答案顯然是否定的。

隨著電子電路行業(yè)技術的迅速發(fā)展，終端應用產品呈現小型化、智能化趨勢，市場對高密度、高多層、高技術PCB產品的需求將變得更為突出，高多層板、HDI板、封裝基板等技術含量更高的產品增長速度將更快，未來在PCB行業(yè)中占比將進一步提升。根據Prismark數據，2021年中國大陸PCB市場產品以多層板和單雙面板為主，占比達到了63.1%；其次是HDI板和柔性板，占比分別為16.6%和15%；封裝基板所占比例較低，僅為5.3%。

目前，國內市場上，較為低端的單雙面板和多層板競爭已經相當激烈，低價搶訂單已經成為國內PCB廠商的主要經營策略，而行業(yè)中領先的PCB廠商則向更深的技術護城河和毛利更高的產品結構發(fā)展。而龍騰電子的主要產品為單雙面板和多層板，據招股書披露的數據來看，報告期內，其單雙面板和多層板的營收占比均為100%。

其雖然表示，目前公司已經具備高頻高速板、HDI板、高多層板、金屬板、厚銅板等工藝產品加工能力，并形成了一系列核心技術，但對于公司的HDI板是否實現收入，收入占比有多高均未介紹，而對于封裝基板，其更是鮮有介紹。對于這些技術含量更高的PCB產品龍騰電子的實際生產能力和對收入的實際貢獻情況，公司竟然不詳細披露，因此，其真實的生產加工能力是存疑的。

此外，據招股書介紹，截至2022年上半年，龍騰電子共有員工1333人，其中學歷在大專以下的員工人數為1142人，占比高達85.67%。對于一家生產工藝復雜、技術難度大的PCB行業(yè)企業(yè)來說，這樣的員工學歷結構，著實令人驚訝，也讓人為其后續(xù)的發(fā)展表示擔憂。

另據披露，公司研發(fā)和技術人員的數量為157人，占公司員工總數的11.78%，其中核心技術人員僅有三位，而這三位核心技術人員也均為大專學歷。顯然，從學歷層面來看，其研發(fā)團隊的人才硬實力也是有所不足的。

再從專利情況來看，截至2022年上半年，龍騰電子及其子公司在PCB材料、制造工藝和技術等領域共取得了54項專利，然而，看似不少的專利中，科技含量更高的發(fā)明專利則僅有兩項，而這兩項發(fā)明專利的申請時間分別為2014年2月26日和2017年8月29日，申請時間距今已經比較久，因此，其技術先進性是存疑的。

對比國內PCB行業(yè)頭部上市公司專利情況來看，截至2021年末，深南電路擁有372項發(fā)明專利；興森科技累計申請國內專利988項，其中發(fā)明專利有537項。即使是龍騰電子選取的可比公司中，截至2022年上半年，崇達技術擁有發(fā)明專利246項；明陽電氣擁有專利數量196項，其中發(fā)明專利有13項；迅捷興擁有有效專利209項，其中發(fā)明專利有22項。

由此來看，無論是產品層面，還是研發(fā)團隊及研發(fā)成果層面，龍騰電子都體現不出什么優(yōu)勢，如此狀況之下，其創(chuàng)新“成色”似乎顯得有些不足，那么，在未來的市場競爭中，其能否勝出就很令人擔憂了。

第一大客戶陷“砍單”傳聞

業(yè)績穩(wěn)定性令人擔憂

2023年開年第一周，立訊精密就陷入了蘋果“砍單”傳聞。在消息面上，有媒體報道稱，近日蘋果以需求減弱為由，通知中國大陸供應商本季減產AirPods、Apple Watch和MacBook組件，而業(yè)內則擔憂作為“果鏈一哥”的立訊精密將受到較大影響。受“砍單”消息影響，1月4日立訊精密的股票報以跌停。

1月5日早間，立訊精密緊急發(fā)布澄清公告稱：“目前公司與現有客戶合作均正常開展，業(yè)務正有序依照工作計劃正常推進，報道中提及的公司相關業(yè)務不存在特殊變化和影響。”隨后，立訊精密股價出現小幅反彈。

值得關注的是，根據招股書顯示，報告期內，立訊精密一直是龍騰電子的第一大客戶，立訊精密為其貢獻的銷售收入分別為5368.30萬元、5437.91萬元、8772.75萬元和5390.35萬元，占其主營業(yè)務收入的比重分別為16.83%、14.61%、13.18%和15.17%，可以看出，立訊精密對龍騰電子收入的影響還是比較大的。

據Trend force于1月5日發(fā)布的最新報告預估，2023年第一季蘋果iPhone全系列出貨量可能會同比衰退22%。基于對國際形勢的擔憂，蘋果或將擴大海外生產據點，未來幾年蘋果在印度、越南生產制造的比重預估將提升至總產能的30%～35%。

如此來看，此次“砍單”傳聞無論真假，本質上都是出于市場上對蘋果產業(yè)鏈企業(yè)的擔憂。前有歐菲光和歌爾股份的“砍單”先例，再疊加蘋果開啟供應鏈大遷移之慮，如若此次蘋果“砍單”傳聞屬實，立訊精密的訂單受到影響，那龍騰電子恐怕也會被牽連，出現被大客戶“砍單”的危機，因此，后續(xù)其如何保持業(yè)績穩(wěn)定增長就成了非常值得關注的問題。

（本文已刊發(fā)于1月7日《紅周刊》，文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）

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