近期北向資金正急速空翻多。

今年北向資金出現了兩次較大的波動。一次是從今年3月9日到6月1日的年內累計凈流出；另一次則是從10月24日至11月10日的二度凈流出。受累于此，今年北向資金凈流入為滬港通開通以來，僅次于2015年的低點，較2021年超4300億元的凈流入的峰值急劇縮水。

(資料圖)

不過，北水回撤之下，近期外資對中國A股的熱情再度快速回暖。數據顯示，自11月11日北向資金大幅流入147億元人民幣、創下年內第三大單日凈流入并扭轉凈流出后，資金流入持續攀升。11月14日，單日流入資金創下年內之最，達到了166億元人民幣，年內累計凈流入也持續升高。外資急速轉向正釋放出重要信號，多家頭部外資機構表明，看好明年A股市場的表現。

近兩月外資急速轉向

近兩個月，北向資金出現了從凈流出到凈流入的快速反轉。10月至11月上旬，北上資金持續凈流出。據Wind數據統計，10月開始，受國內政策預期尚未得到統一等不利因素影響，北上資金大幅流出A股。10月中旬，北上資金凈流出267億元；10月下旬，凈流出規模進一步擴大至306億元，節奏進一步加快。

進入11月上旬，北上資金對A股市場的信心得到一定修復，北上資金凈流出規模顯著縮小至53億元。11月11日成為資金轉向的重要節點，當日北上資金大幅回流147億元，年度凈流入再度轉正，正式進入空翻多階段。11月中旬至今，北上資金回流速度進一步加快，期間回流資金536億元，今年北向資金累計凈流入已回到今年1月底或6月中的水平。

如果拉長時間線，年內北向資金累計凈流入資金440億元，僅次于2015年的185億元的史上最低水平，不過廣發證券認為，北水回流一定程度證明外資對A股的偏好并未受到根本性的打擊，市場對北上資金的極端過分擔憂并無必要。11月25日，即使受疫情反復干擾市場持續震蕩，北向資金流入仍達到74.5億元，創11月下旬來新高。

隨著政策全面出擊，地產端金融16條政策發布、防疫20條政策及降準的貨幣寬松措施出現。近期資金回流的加速，及外資對中國市場的樂觀展望，都利于外資進一步回流A股市場。

為何外資空轉多？

外資于年內罕見出現兩次凈賣出。除了中國經濟受累于奧密克戎高傳播性的大背景外，一個很大的原因是在關鍵時點前難于分析地緣政治風險，而近期頻出的政策信號，構成外資轉向的重要因素。

11月以來，政府發布了“防疫20條”，旨在優化管控措施，進一步提高疫情防控的科學性、精準性、有效性；金融16條下國有銀行對地產公司密集授信，“第二支箭”政策框架下助力地產公司增信發債，均為地產行業走出困境創造有利條件；中美兩國領導人近日在G20峰會上的會晤，也被市場認為利于改善地緣政治關系。

近期一系列政策出臺，似乎正在解決國際投資者關心的主要問題，如防疫政策、地產市場及地緣政治風險。防疫政策優化、地產政策進一步放松等一系列積極信號的釋放，均有力地刺激了外資的信心。基于目前的導向，對于12月即將召開的中央經濟工作會議及明年3月兩會，外資均有一系列向好的政策預期。

資金回流中國的另一大重要原因，則是中美兩大全球經濟體在此輪疫情危機下的經濟錯位。市場預期，2023年美國因通脹加息經濟放緩，美元升值見頂，將打斷全球資金回美趨勢；而中國經濟有望在2023年迎來復蘇，經濟和市場表現有望超過美國，更具吸引力。

西部證券預計，2023年中國政府“穩增長”的訴求上升，增長目標或定在5%左右，預測GDP增速將從2022年的3%加快至2023年的5.1%，上半年增長仍乏力，下半年復蘇動能提升，預計疫情防控政策更加優化，房地產政策累積效果顯現，消費改善和地產修復將成為經濟復蘇的主要動力。

摩根士丹利在新近發布的2023年展望中指出，2023年中國經濟有望實現5%的經濟增長率，年初防控政策可能出現調整之后，經濟有望完全重新開放，下半年經濟增長將加速。同時，房地產行業可能會在多部門協調一致的寬松努力下，對經濟增長的拖累較今年大幅減少，銷售和房屋竣工量可能會在2023年中期反彈。而摩根士丹利預測，受貨幣緊縮及需求縮減影響，美國明年的經濟增長將只有0.5%。

從明年全球各大經濟體的增長率來看，中國有望成為全球經濟增長的驅動力。據國際金融協會2023年宏觀經濟展望，明年全球經濟增速放緩，將主要由受俄烏沖突影響最大的歐洲拖累。由于消費者和商業信心大幅下降，預計明年歐元區經濟將收縮2%。同時預期美國明年GDP將同比增長1%，低于今年2%以上的增長預期。有望拉動經濟增長的地區則集中在亞洲，明年全球經濟增長的最大單一驅動力將是中國。

資管機構巨頭唱多

除了更為樂觀的宏觀經濟預期，外資機構近期密集發聲唱多中國市場。全球最大資管貝萊德指出，中國的債券和股票市場經歷了重重挑戰的一年，即使前景仍然充滿挑戰，但2023將可能是有利于中國股票的一年，中國經濟和股市或在2023年出現令人驚喜的增長。

貝萊德認為，今年市場的看跌情緒導致中國股票倉位超賣，令估值更具有吸引力，而盈利前景將從具有挑戰性轉為相對更樂觀。隨著政策制定者決心專注經濟增長，市場因前景改善而回暖，市場波動性可能仍然高企，但投資者心態轉趨正面。

另一大資管巨頭富達國際也提出了類似觀點。富達國際首席執行官安妮·理查茲近日表示，中國市場反彈可能比世界其他地區更快。亞洲與美國和歐洲的動態是完全不同的，無論從市場角度還是從明年的資金流向的角度來看，都更加看好中國市場。

摩根士丹利的觀點較為中性，認為明年中國股市有望隨著新興市場一起復蘇。摩根士丹利于10月份將股票類資產評級提高后，提出超配新興市場。摩根士丹利認為，MSCI新興市場指數在經歷史上最長的熊市之后，亞洲/新興市場股票將面臨更有利的一年，中國股票有可能參與新興市場的反彈，但市場可能的變動區間很廣。

高盛則認為，中國及韓國等亞洲股票市場在2023年將有出色的表現。隨著美聯儲的轉向及美元升值達峰，2023年二季度將成為亞洲股市的一個潛在拐點，預計等到中國經濟社會全面開放，中國離岸股票可以反彈達20%。

外資的行業偏好變化

一進一出之間，外資對于A股的行業偏好有著明顯的變化。

依據10月以來陸股通的個股凈買入數據統計，外資重倉的食品飲料減持力度最大。相關行業個股中過半遭外資減持，其中減持額最高的是貴州茅臺，期間凈賣出145.2億元，持股比率從16.7%降至15.03%，減持超1個百分點。今年10月，貴州茅臺大跌28.5%，創下自納入陸股通以來最大單月跌幅，外資減持的影響不可忽視。

不過，以11月11日為界，此前超賣的食品飲料獲得外資資金重倉回補。Wind數據顯示，自11月11日至25日，食品飲料凈買入103億元，也是北向資金累計凈流入轉正以來買入最多的行業。盡管部分行業買入額度仍不及此前賣出，但“空轉多”可以充分顯示外資對今后一段時間行業配置方向的判斷。

據中國基金報記者統計，外資“空轉多“的行業還包括了房地產、銀行、非銀金融、家用電器、鋼鐵、建筑材料及裝飾等，主要和地產行業及上下游行業的修復預期有關。其中，銀行、非銀金融、家用電器、建筑材料及裝飾等板塊資金回流幅度超過此前賣出。其中，大金融板塊是外資著力買入的一大看點，招商銀行就是其中代表。10月初至11月10日外資凈賣出12億元，自11月11日以來外資凈買入23億元。11月以來，招商銀行結束下跌趨勢，反彈23%，北水持倉從11.6%升至12.4%。

與社會面預期寬松及消費相關的行業整體流入不及地產產業鏈，但外資對包括醫藥生物、傳媒、休閑服務、計算機等行業也從此前的空頭轉為看多，其中休閑服務、傳媒、計算機等板塊回流幅度超此前賣出。以休閑服務行業代表個股中國中免為例，10月初至11月10日，外資凈賣出11億元，自11月11日以來外資凈買入12億元。

相比較，外資近兩月最為看多的行業為有色金屬，10月以來持續看多，相關陸股通標的超7成獲得外資增持，增持最多的包括紫金礦業、天齊鋰業和江西銅業，三股增持金額合計22億元。紫金礦業11月以來上漲近24%，滬股通的持倉比率從10月初的9.3%大增至12.2%，增持比率約3個百分點。

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