（原標題：聚焦IPO | 元宇宙風起 AR/VR賽道暗流涌動，飛天云動“含科量”成市場關注焦點）

紅周刊丨汪佳蕊

(資料圖片)

乘著“元宇宙”風起之時，諸多上市公司紛紛布局。那么，收入主要來源于營銷服務，研發投入不足5%，“硬科技”方面缺乏突出表現的“元宇宙第一股”能否獲得市場和投資人的認可呢？

在9月8日凌晨舉辦的蘋果秋季新品發布會上，AR硬件再次缺席。早在2015年，蘋果就收購了德國一家虛擬現實技術初創公司Metaio，開始著手AR領域的布局，但至今仍未能看到相關產品。

反觀國內AR/VR市場，隨著元宇宙概念的興起，以AR/VR頭顯設備為元宇宙主要的硬件入口，字節跳動、騰訊等互聯網大廠已經開始積極布局，歌爾股份、歐菲光等上市公司也憑借消費電子領域龍頭企業的優勢，在VR/AR硬件供應鏈上有所動作。

此外，在IPO公司中也不乏“元宇宙”概念的踐行者。很早之前就進入AR/VR領域的飛天云動科技有限公司（以下簡稱“飛天云動”）的IPO已于9月1日通過港交所聆訊，有意思的是，其被冠以“國內元宇宙第一股”的稱號，在此殊榮之下，該公司的科技硬實力，以及商業變現能力備受市場關注。

VR/AR硬件賽道暗流涌動

VR是虛擬現實，即利用電腦模擬生成3D虛擬世界并提供近似真實的感官模擬；AR是增強現實，即利用電腦模擬將真實環境與虛擬物體疊加到同一畫面或空間。中金公司認為，終端創新趨勢下，AR/VR有望成為虛擬世界硬件入口，甚至下一代移動算力平臺。

根據第三方市場研究機構IDC的最新報告顯示，2021年全球AR/VR設備出貨量高達1123萬臺，同比增長幅度為92.1%，其中VR設備出貨量達1095萬臺，突破年出貨量1000萬臺的行業重要拐點。預計2022年，全球VR頭顯出貨量為1573萬臺，同比增長43.6%。顯而易見，AR/VR設備的出貨量正處于高速增長階段，市場規模也在不斷擴大。IDC還認為，從硬件設備、技術水平、內容生態、創作環境上來說，2021年的AR/VR設備市場，相較于五年前已經有了大幅度的提升，行業生態的發展也更加健康，產業基礎更為牢固。

隨著行業熱度的提升，字節跳動、騰訊等互聯網大廠都在積極調整布局。其中，字節跳動于2021年收購Pico，經過半年整合，在2022年全面發力，通過線上電商平臺的大規模推廣和流量扶持，以及線下旗艦店和專柜的快速鋪開，Pico Neo3的銷量實現了快速增長。根據Wellsenn XR對AR/VR產業出貨量跟蹤系列報告顯示，2022年第一季度，Pico出貨量為17萬臺，第二季度貨量達到了26萬臺。

事實上，虛擬現實硬件賽道早已暗流涌動。據《紅周刊》了解，歌爾股份就十分看好AR/VR領域，目前，虛擬現實相關產品已經開始為公司貢獻業績。根據半年報顯示，歌爾股份在2022年上半年實現營業收入436.03億元，同比增長43.96%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤20.79億元，同比增長20.09%。對于業績高增長的原因，歌爾股份表示，這是得益于VR虛擬現實、智能家用電子游戲機及配件、TWS智能無線耳機、智能可穿戴等智能硬件產品及相關精密零組件產品需求的持續成長。

立訊精密似乎也將AR/VR領域當作下一個發展目標，其表示，未來AR/VR將是一個非常令人矚目的產品線，公司作為全球領先企業的緊密合作伙伴一定不會缺席此類市場，包括零組件、模組和系統組裝。

此外，歐菲光也于今年4月宣布成立元宇宙事業部，專注于AR/VR領域的光學鏡頭、影像模組、光機模組和整機組裝制造等，多線并舉加速AR/VR領域布局。

“元宇宙第一股”收入靠廣告投放

除了諸多上市公司紛紛布局外，在IPO領域中也不乏“元宇宙”概念公司的身影。9月1日，被媒體冠以“國內元宇宙第一股”之稱的飛天云動通過了港交所聆訊，其此次IPO擬募資約1億美元，最快于9月底啟動發行。

事實上，飛天云動并非資本市場新面孔，根據招股書披露，其前身是北京掌中飛天科技股份有限公司，主要從事游戲相關業務，曾于2017年7月在新三板上市，但在2019年8月退市后，開始由游戲業務向AR/VR內容服務方向轉型。據招股書顯示，飛天云動主要提供各種與AR/VR相關服務的業務，主要包括AR/VR營銷服務、AR/VR內容、AR/VR SaaS及IP業務。

根據艾瑞咨詢資料顯示，2021年,中國AR/VR內容及服務的市場規模（按收入計）為人民幣217億元，預期將由2022年的人民幣357億元增加至2026年的人民幣1302億元，復合年增長率為38.2%。

按2021年收入計，飛天云動在中國AR/VR內容及服務市場排名第一，市場份額為2.6%；在中國AR/VR服務市場（為AR/VR內容及服務市場的一部分）排名第一，2021年占市場份額的13.5%。截至2022年3月31日，飛天云動AR/VR SaaS平臺的注冊用戶數量約1.46萬名，付費用戶人數2234名，付費用戶每月創造的人均收入為510元。

從業績狀況來看，2019年至2022年一季度，飛天云動實現的營業收入分別為2.51億元、3.39億元、5.95億元和2.29億元；同期，經調整后的凈利潤分別為4187.9萬元、6160.9萬元、10508.1萬元和4019.7萬元，增長速度較為可觀。

飛天云動所處的AR/VR內容及服務行業是元宇宙生態中的場景應用層，但目前公司的大部分收入來自于AR/VR營銷服務、AR/VR內容及AR/VR SaaS業務。其中，營收占比最高的業務為AR/VR營銷服務，該業務的客戶主要為廣告主及其代理，公司基于AR/VR互動內容向廣告客戶提供AR/VR營銷服務，包括為客戶制定AR/VR服務計劃、設計AR/VR互動內容、投放AR/VR互動內容、收集、監測及優化數據及反饋等AR/VR營銷服務。報告期內，公司來自AR/VR營銷服務的收入分別占總收入比例的54.6%、41.9%、63.2%和72.3%。該項業務所占收入比重呈攀升趨勢，這意味著飛天云動營收中的廣告營銷含量頗高，實際“含元量”則有所不足。

從競爭優勢來看，飛天云動在招股書中指出，公司受益于元宇宙發展、快速增長的SaaS業務、全面的AR/VR技術、業務協同效應，以及經驗豐富的管理團隊。但如今AR/VR技術雖然在快速發展，但尚不“全面”。從團隊歷史經驗來看，飛天云動早期的產品主要是休閑益智類、跑酷競速類、動作射擊類單機游戲，例如《飆車之神》《愛麗絲仙境消消樂》《戰地槍神》等，知名度并不高，是否能對元宇宙平臺搭建貢獻經驗，或者是為飛天云動在市場競爭方面提供助力也有待進一步探討。

對于公司未來業績增長的可持續性，飛天云動在招股書中表示，公司處于一個正在快速發展的市場，然而由于AR/VR內容及服務行業為新的及正在發展的行業，公司高歷史增長率未必能夠作為未來業績的指標。

流量獲取成本連年走高

“硬科技”含量似有不足

《紅周刊》注意到，飛天云動以CPA、CPC或CPM定價模式向媒體平臺或其代理支付費用，進行廣告投放。在成本方面，2019年至2022年一季度，飛天云動購買廣告支出的流量獲取成本分別為1.15億元、1.38億元、3.11億元和1.27億元，占總成本比重分別高達65.6%、59.2%、74.2%和81.5%，顯然，其流量獲取成本在連年走高，其中的壓力不小。

值得一提的是，飛天云動在研發投入上顯得“誠意不足”。據招股書披露，2019年至2022年一季度末，其研發投入分別為1142.5萬元、1504.6萬元、2170.3萬元和815.2萬元，占當期的營收比例分別為4.6%、4.4%、3.6%和3.6%，整體呈下滑趨勢。若以當前科創板IPO企業研發標準來看，科技公司的研發投入需占當期營收的5%及以上，而飛天云動的研發投入卻連5%的“紅線”都未達到。

研發上舍不得投入，自然難有太多的研發成果。截至今年7月8日，飛天云動在中國僅擁有5個發明專利和1個設計專利，從數量來看，其“硬科技”含量似有不足。

值得一提的是，其上述專利，全部是2014年至2020年期間申請的，主要涉及虛擬現實、服務器、前端處理，以及底座等衍生品領域，在相關技術日新月異的當下，這些不算太新的專利，對其元宇宙相關業務發展能有多大的幫助仍有待考證。

飛天云動在招股書中表示：“飛天元宇宙平臺計劃屬非常初步階段，并無肯定的變現業務模式。由于其無法控制的因素，公司的收入、開支及經營業績可能會在不同時期有所不同。元宇宙的發展具有高度不確定性，目前尚未成熟，元宇宙發展面臨諸多挑戰及限制。”

此外，其雖然在招股書中數百次提及“元宇宙”，但公司并未明確地表達其在元宇宙中的具體定位，也未清晰表達未來的發展方向。

因此，收入主要來源于營銷服務、研發投入不足5%、科技硬實力沒有突出表現的飛天云動，未來技術落地能力、商業變現能力是否能讓市場和投資人滿意，還要畫個問號。

（本文已刊發于9月17日《紅周刊》，文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）

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